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金融天地 我国金融板块投资者处置效应研究 王济平　俞慧婷 武汉纺织大学 摘要：本文基于上市公司金融板块的年度数据，运用前景理论对我国A股市场的金融板块中的处置效应进行分析。用年度交易数据来 分析投资者的行为偏差，对投资者投资中的参考价格进行确认。研究结果表明：长期投资者的投资行为除了受股票收益的影响之外，股票 的平均持有期还与股票的流通市值有正相关，股票市值越大给投资者带来的信心就越强。 关键词：处置效应；金融板块；参考点 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）04-0191-01 一、引言 表1中A股市场的金融板块的回归结果显示，2007、2008、2009、 传统的金融学理论以有效市场假说和经济个体的理性假定为理论 2010、2011这五年的平均每股收益的回归系数为负，但2009、2010、 基石，形成了一套完整的理论体系。这些理论为人们投资行为提供了 2011年的平均每股收益的回归系数显著，说明在这三年中，随着平均 有效的理论指导。但是也时常出现背离[1] 。其中，投资者的“售盈持 每股收益的增加，股票的平均持有期减少。即在以2009、2010、2011 亏”倍受学者关注，Shefrin Statman (1985)[2] 提出了“处置效应”来 的交易数据位投资依据的我国A股市场的金融板块的投资者存在处置 解释这种传统金融学无法解释的投资行为。 效应。而2006年，其平均每股收益的回归系数为正，这表明在2006年 在处置效应提出以后，许多学者Odean(1998)[3] 从理论的角度给出 中的股市金融板块中不存在处置效应。 了三种理论解释：第一种是通过投资者对股票价格所持有的非理性均 值回归的信念为切入点进行解释。第二种解释是由谭松(2007)、张伟 三、结束语 强(2011)等人以Kahneman Tverskys(1979)[4]提出的前景理论为切入点 本文运用行为金融学的前景理论分析对我国A股市场的投资者的 进行分析解释。第三种是从投资心理学的角度给出的理论解释。从第 投资行为中的处置效应的现象，并用回归分析对年度数据样本进行实 三种解释和第二种解释中主要从参考点的选择以及是否盈利的角度定 证检验，主要的研究结论如下： 义。其中参照点的选择不同于传统的效应价值的绝对盈余价值的现有 第一，投资者在金融板块市场存在处置效应，同时不能用投资数 状况的选择，而是根据价值的变化分析决策。本文认为应该遵循理论 据跨度时间大小为依据来判断投资是否是理性的投资者。 上动态的参照点的选择而不是固定的某个参照点，可以更好的反应动 第 二 ， 本 文 在 研 究 以 年 交 易 信 息 为 投 资 依 据 时 拓 展 了 态的决策过程。 Visaltanachoti等人关于持有期和股票的平均收益模型。在2007年至 2011年中，根据我国A股市场的金融板块的交易数据分析，投资者在 二、以年交易信息为依据的投资者处置效应研究 投资时存在处置效应。 1.研究方法 研究样本为我国A股金融板块中公开的以年为单位的数据汇总 参考文献： 数，所以本文需对Visaltanachoti Luo(2007)[5]提出的模型进行调整， [1]谭松涛,王亚平,股民