日本房地产神话破灭de风险启示探讨.pdfVIP

囫 堑 — — ·前沿经济· 日本房 地产神 话破 灭 的风 险启 示探讨 口余佳徽 暨南大学 摘 要：上世纪八九十年代 ，日本汇率变动致使房地产市场过度投机 ，银行业在房地产发展 中的信贷失控 ，政府对土地资源管理 缺失，导致 了日本房地产市场 巨大泡沫，对其国内经济造成 了深远的影响。该文探究 日本地产发展的过程及特点，分析地产泡沫形成 的原 因，同时归纳 出其经验教i)il以及对 中国发展 的启示。 关键词 ：日本；房地产 ；泡沫；中国， 一 、 目本房 地产泡沫形成过程及特点 的征 兆 。 1953年到 1973年 的二 十年 ，是 日本经济转型 的关键 时期 。 在探究造成 如此 巨变 的原 因时 ，一个不可忽略的因素就是 在这短短的 20年里 ，日本成功地从一个农业 主导国家转变为世 著名的 “广场协议 ”。 界上最大的汽车和钢铁出口国。1973年的石油危机虽然为 日本 2O世纪 80年代初 ，巨额财政赤字使美国希望通过美元贬值 经济带来强烈的冲击 ，也带来 了发展的契机。日本借此时机大力 来增加产品的出 口竞争力 以改善贸易逆差 。1985年9月，美国， 发展新型能源 ，有效缓解了石油价格暴涨带来 的打击。在往后的 日本 ，联邦德 国，法国，英 国等五个发达国家通过决议 ，决定五国 十几年 中，日本 的经济增长速度虽然较之前放缓，但依 旧位居发 政府共 同干预外汇市场 ，史称 “广场协议”。 达 国家先列。到了2O世纪 80年代 ，13本经济更是步入 了令世人 其后 ，市场投资者大量抛售美元导致美元持续大幅度贬值 ， 惊 叹的全盛时期 。日本制造 的产品遍布全球 ，几乎在世界仍和一 世界主要货币对美元汇率均有不 同程度 的上升 。由于担心 日元 个角落都可以找到 日本产品的踪迹 。然而 ，当世人 目睹 日本的强 升值将影响 日本产 品在海外的竞争力，因而 日本政府倡导由内 盛 ，甚至预测一个属于 日本的时代即将取代美国时代 ，属于它的 需拉动经济增长 的政策。日本 中央银行 5次下调利率 ，使利率水 繁荣似乎走 到了尽头。2O世纪90年代被称之为 “失去 的十年”， 平 由 1985年 的5％降至 1987年 的2．5％。这一举动增加 了 日本 在这十年里 ，日本的经济增长远远落后与其他发达 国家 ，甚至出 国内的货 币供应 ，并导致大量资金流人 了股市和房地产市场 ，疯 现 了负增长 ，这种萧条的境况持续 了十几年 ，至今仍未看到复苏 狂 的人们从银行大量借贷投资到收益可观的股市和不动产市 则变得更有效力，因为它所造成 的资本流人增加了货币供给量 ， 2O世纪 80年代美 国财政扩张和 90年代德国财政扩张之后变得 从而避免了利率上升对收人增长 的负作用。 非常重要 ，这两 国货 币都大幅升值 。同样的分析可以用来解释 日 2．引入浮动汇率制下的情形 本 9O年代财政扩张对 日圆汇率 的影响 。 (1)货币政策一无论在哪种资本流动性假设下，货币政策在提 但是 M—F模型的应用是有所限定的。模型的结论并非不 高收入方面都比固定汇率制下更加有效。 可避免，它们并不适用于所有 的国家。在蒙代尔看来 ，在固定汇 (2)财政政策一在资本完全不流动的情形下，浮动汇率下收入 率体系下 的财政扩张究竟改善还是恶化国际收支 ，从而让本 国 的增长大于固定汇率下的收入增量；在有限资本流动性的情形 货币升值或贬值，取决于资本流动和流动性偏好是平坦还是陡 下，财政政策的扩张性影响仍然有效，但是收人的增长幅度小于 峭 。这里 ，M—F模型应用虽好 的三个 国家美 、日、德 ，都有着稳定 固定 汇率 制下情形 ；在资本具 有完全 流动性 的情形下 ，财政政策 的汇率制度 ，所 以在实施财政扩张时 ，能够保持货 币紧缩 。很少