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ACCOUNTING
COMMERCIAL 会计与公司治理
现金股利政策对股价波动影岣的实证研究
——基于企业生命周期视角
口钟华谢燕红马伟娜余子加(广东金融学院金融系广东广州510520)
摘要：本妻从-企业生金周期地鱼度．出．数。缦金融资丝柬璺玲．、代理墨谂釜担关 正向影响，对处于衰退期上市公司股
价的影响不大。
股利理论，以留存收益／股东权益(RE厂IE)作为企业生命周期的代理变量，使用
Bhat
依据信号传递理论(
2003—2013年沪深两市A股市场非金融行业的上市公司数据，建宴．QLfi回归．-
生全周期不同现金股利派发卒公司的股价波动程度不同；相同现金腺利派发 时，会向市场传递公司财务、经营状况
率丕同一生命凰期．金丑煎腹份滤勋蝇度也丕抽凰。．．鸯塞建议上．市公丑监管机掏 等各方面良好的信息，因而更容易获
煎丕同．生金凰期．的_上-市金司．丕座盈趔蠢廖捆凰的现金股烈政策。 得投资者的青睐。并且，信号传递的强
关键词：企业生命周期RE／TE现金股利派发率股价波动 詈蓁羹三鬻莒篡霉嘉塞言銎
命周期相同时，现金股利派发率不同，
一、理论分析与研究假设 曼；塞拿翥蔷舭剃懒鬈姜竺竺罢掌竺薯、波茎慧磊要篇
(一)相关股利理论分析。基于市 目的投资会使得其对现金流量的需求
场机制比较完善有效的假设前提的税 非常强烈，投资活动消耗的现金流量 知，高股利政策更加受到投资者的青
远大于经营活动产生的现金流量，若 睐，高股利政策意味着更高的投资回
收无关理论(Modigliani和Miller，
1961)认为只要公司的投资政策不发此时派发现金股利，由融资约束理论 报率，由此高股利更容易对股价产生
正向影响，低现金股利则传递着盈利
生变化，公司的股利政策对股票价格 (Fazzari，Hub—bard，Petersen，1988)与
and 状况不好的信号，会引起股价的负向
就不会产生影响。但代理成本理论 啄食顺序理论(MyersMajluf，
1984)可知，公司将面临资金链断开的波动。鉴于此，本文提出：
(Jensen和Meekling，1976)认为发放
现金股利能很好地解决由于股权分置 风险。初创期的公司采取现金股利政 假设2：股利派发率较小时，企业
下经营者与所有者的代理成本问题， 策通常被认为是一种炒作手段，会对 生命周期与累计异常收益率呈负相
使得公司的经营状况更加良好，因此 股价产生负向影响。当企业所处的生 关，股利派发率较大时，企业生命周期
得到投资者的青睐，从而使得股价上 命周期较成熟时，企业在行业中占有 与累计异常收益率呈正相关。
升。不仅基于较完善资本市场下的股 较稳定的地位，就会剩余相对较多的 一。。+。
利理论对股利政策效果的解释不一 现金留存，根据代理成本理论(Jensen
致，放宽了资本市场条件之后的相关
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