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2009 年第5 期 关于超额货币研究现状的评价及其展望* 宋 健 摘 要 超额货币问题对于整个宏观经济形势的判断和货币政策的制定与执行都有着重要的理论和现实 [ ] 意义， 关系到以对货币供应量的控制作为核心手段的货币调节工具是否有效。 本文总结了近年来国内外学者 对于超额货币的认识、 测量以及成因的主要假说， 在逐一进行评述后指出未来研究的路径选择。 关键词 超额货币 概念和测算 成因假说 研究方向 [ ] 〔中图分类号〕F832.2 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕 1000-7326 （2009）05-0081-09 传统的货币需求方程式认为， 由于货币流通速度是一个相对较为稳定的变量， 因此， 如果一国的货 币供应量超过经济的增长率会导致物价的上涨， 就会出现超额货币， 导致通货膨胀。 ① Friedman (1992) 更指出 “无论在何时、 何地， 通货膨胀总是一种货币现象”。 但是， McKinnon （1993） 在对中国经济改 革问题进行研究时却发现， 虽然中国的货币供应量增长大大超过经济增长率， 但是物价却没有发生大的 变动。 对此， 他把发生在中国的货币供应量增长大大超过经济增长率， 同时财政收入占GDP 比率不断 下降， 但却能够在保持金融高速增长的同时成功地控制住通货膨胀的现象称为 “ 中国超额货币之谜”。 那么， 这个 “谜” 发生的原因是什么？ 是不是中国特有的货币现象？ 如何计量它？ 其结果会不会对经济 或金融带来冲击？ 如何防范未来的负面影响等一系列问题引起了国内外研究者的关注， 并从不同的侧面 对这个 “谜底” 进行推测， 力图探究货币供应量和物价之间到底存在什么样的关系、 货币需求函数是否 稳定， 以及由此而引致的对货币供应量的控制是否是一个好的货币政策目标等深层次的问题。 一、 国外的研究现状 从目前的研究文献来看， 国外对 “超额货币” 问题的研究往往是与 “流动性” 问题紧密结合在一起 的， 在大多数的文献中， “超额货币” （excessive money ） 与 “超额流动性” （excessive liquidity ）、 “流动 性过剩” （liquidity surplus ） 赋予了相同的含义。 ② 而从研究的方向来看， 主要是集中在流动性的概念、 流动性的测量指标、 过多流动性与物价之间的关系以及由此而引发的对传统货币数量方程式的重新审 视、 在 “强流动性膨胀之谜” 存在的情况下货币政策的选择与作用等几个方面。 （一） 流动性内涵及其测量 * 本文系广东省哲学社会科学 “十一五” 规划项目 （07G004 ） 和广东金融学院人文社会科学项目 （08XJ02-12 ） 的 阶段性研究成果之一。 作者简介 宋健， 广东金融学院副教授、 经济学博士 （广东 广州， 510521 ）。 ① 传统的货币交易方程式为： MV=PY ， 对方程两边取对数求导可得： △M= △P+ △Y ， 移项可得： △P= △M- △Y ， 由此式可知， 如果货币供应的增长率超过了经济的增长率， 即： △M- △Y0 ， 则会导致： △P0 ， 也即带来物价的上涨。 ② 如欧洲中央银行专门讨论流动性过剩问题的一份报告中把流动性定义为： 货币总量 （狭义或广义货币） 对名义 GDP 之比。 而德意志银行的一份报告则使用了 “超额货币存量” 的概念。 - 81 - 1. 国外研究者对 “流动性” 内涵的认识。 Rüffer and Stracca