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投资 INVEST 打破刚性兑付魔咒 文/陈晨 专家认为：信托业作为金融业态的一种，应回归其“受人之托”的本质功能，不能混淆 其与商业银行的角色分工。投资者需要具有风险识别和担责意识，而政府则应回归其“监管 服务提供者”的角色。 02 2011年起，信托业的“刚性兑付” 而做出逆向选择。 本”讳莫如深。信托公司不能对信托产 自 再次，由于投资者已经习惯坐享刚 品进行保本或保证收益承诺，但其他资 被学界、业界广泛讨论。不可否 认，在集合资金信托起步之初，“刚性 性兑付，使各信托公司陷入“囚徒困 产管理机构却推出了保本性质的资产管 兑付”在消除投资者的顾虑、推动新业 境”。虽然打破“刚性兑付”毒瘤成了 理产品。2005年，银监会下发《商业银 务、维护金融等方面起到了重要作用。 行业共识，但是率先打破的信托公司会 行个人理财业务管理暂行办法》，规定 但在集合资金信托规模突破3万亿元、信 先“失信”于投资者，面临销售困难。 了银行理财计划包括保证收益型理财计 托规模突破12万亿元的今天，刚性兑付 表外业务表内监管与法理相悖 划、保本浮动收益型理财计划和非保本 已经成为行业发展的包袱。 自2007年的全球金融危机后，各国 浮动收益型理财计划，前两者分别对投 金融监管部门都加强了对表外业务的监 资者承诺收益和承诺本金不受损失。 信托行业现状 管，银监会也秉承了这个思路。2010年 2010年，证监会下发《关于保本基金的 颁布的《信托公司净资本管理办法》 指导意见》，允许定位为信托关系的证 信托行业经过多年发展，在市场环 （业内称“5号令”），标志中国信托业 券投资基金对投资者承诺保本。这些产 境以及行业自身的作用下，至今已经形 监管正式进入资本监管时代。2014年颁 品的出现，至少可以说明两个问题：第 成了其特有的行业模式。以下是信托业 布的《中国银监会办公厅关于信托公司 一，在中国目前的法律框架内，资产管 的三大现状。 风险监管的指导意见》（业内称“99号 理产品可以保本；第二，信托公司的产 “刚性兑付”潜规则积重难返 文”），正式提出建立流动性支持和资 品线在风险收益属性上不如以上两类机 一直以来，刚性兑付在信托行业始 本补充机制、建立恢复与处置机制，事 构完整。 终是一个普遍存在的现象。 实上是建立信托机构的生前遗嘱，扩大 首先，“刚性兑付”只是行业潜规 信托机构及其股东的责任范围。毋庸讳 保本对金融市场建设的意义 则，与相关法律法规冲突，投资者一方面 言，自此监管层要求信托公司承担信托 希望自己的信托投资没有风险，按照预期 投资风险的态度已经明朗。虽然从目前 中国的金融市场体系仍然不够完整 约定的收益率和时间点完成“兑付”，另 的法理上看，信托公司无须对投资风险 和健全。从期限结构上看，短期市场相 一方面，又对刚性兑付没有信心。 承担责任，但实际上，无论在资本耗用 对发达，但长期资本市场却发展缓慢； 其次，刚性兑付要求按照市场导向 上，还是在“兑付”要求上，信托业务 从风险收益结构上看，虽然近年来在股 定价法给信托计划定价，同一时间发行 都与表内业务没有本质上的区别。名不 票市场和债券市场方面做了很多创新 的信托计划预期收益率及最终的到期收 正则言不顺，法理关系与监管实务需要 （如优先股、私募债），但这些市场的 益率与项目风险关系不大，而与发行时 形式