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封面文章 Cover·Story 把握央企合并的交易机会 国泰君安 乔永远 央企之间的整合一直以来都在稳步推进，2010年 石化：推荐中国石化与上海石化 初国资委直接管理的央企集团共有128家。经 央企合并主题下，我们推荐中国石化（600028）和 过几轮的整合，2014年央企集团的数量减少至114 上海石化（600688）。我们认为，无论是中石化中石油 家。2015年中铁集团和国家电投的整合成立，使得这 合并预期，还是中石化中海油合并预期，中国石化都是 一名单进一步减少至112家。 最好的投资标的。上海石化作为中石化控股下唯一市 习近平主席7月调研时明确提出了国企改革的三 值500-1000亿的炼油企业，针对国内油气资产体量大 条硬标准：即有利于国有资本保值增值、提高国有经济 的特征，更适合资本运作。另外上海石化作为低油价 竞争力和放大国有资本功能。这可能是央企整合下一 下炼化行业反转的最为受益的标的，业绩反转和超预 步推进的重点方向。 期的确定性最强。 央企改革是国企改革的“深水区”，虽然顶层设计 方案会给央企改革以最终蓝图，但在方案公布之前，政 机械：重点推荐中国重工 策方向存在很大的不确定性，“一企一策”的改革思路 央企合并主题下，重点推荐中国重工（601989）。 也为选股提升了难度。交运、机械、煤炭、建筑、建材、 首先，船舶央企处于民船业绩见底与军船景气度持续 有色、石化、汽车和通信等行业或将主要受益。 提升的共振阶段，基本面最坏的时期即将过去，未来业 另外，第一批央企改革试点仍然是最具有市场共 绩弹性大。其次，南北船集团领导上半年对调，尽管上 识的方向，也是改革落地确定性最高的方向，其中国资 市公司层面否认合并预期，但是我们认为未来依然存 管理体制和混改的试点值得持续关注。 在集团合并的可能性。最后，我们认为从资本运作层 面来讲，2015年北船集团的资本运作更值得期待。 建材：中建材系有望继续领跑 对于中建材系，未来我们认为重心在央企整合和 煤炭：中煤能源有望受益 资产注入两个方面：资产注入方向我们继续推荐中国 从国企改革角度，煤企中大部分都是国企，而且运 巨石（600176）及北新建材 （000786）、方兴科技 营效率较低，在目前行业经营困局的背景下，我们认为 （600552）、洛阳玻璃（600876）；央企整合方面，中国建 煤企参与国企改革积极性较高，下半年国企改革将是 材及中材集团具备合并的可能（提高行业集中度、解决 煤炭板块最大的投资热点。中煤能源（601898）国企改 过剩产能），并考虑到中材集团水泥业务的同业竞争解 革的逻辑在于预期和中国神华（601088）合并，由于提 决的整合承诺，主要受益标的为天山股份（000877）、宁 高行业集中度是煤炭行业脱困的必经之路，再加上央 夏建材（600449）、祁连山（600720）。 企里只有神华、中煤两家煤炭企业，我们认为合并概率 12 2015年第32期 封面文章 Cover·Story 较大，由于中煤运营效率低于神华、估值也低于神华， 汽车：关注小市值龙头风神股份 合并将明显提升中煤盈利能力以及估值。 央企改革之汽车行业，首推确定性小市值轮胎行 业龙头风神股份（600469）。推荐逻辑：1、估值足够安 建筑：重点推荐葛洲坝 全，公司有着20倍以下PE，2倍以下PB。2、确定性强， 国有建筑企业整合是市场关注的焦点。从解决同 公司公告在2017年12月2