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业绩增长 景气回落  2008年6月20日 关注散货业务为主的港口企业 受需求影响，机场业务量增速有所放缓 三季度之后，行业将获得恢复性增长 有效运力控制确保行业运营效率进一步提高 与国际原油联动，进入2008年航油价格上涨较大 我国航空业受油价影响小于国外航空公司 2008年国际油价大幅上涨，对航空业影响逐步显现 2007年新加坡航油年均价86.67美元/桶，同比上涨7.65%，国内航油年均价6040元/吨，同比上涨3.1%，航空公司综合航油成本(包含国内、国际)6038元/吨，同比上涨2.57%，国际油价上涨对国内航空公司影响有限 2008年国际原油价格持续大幅度上涨，对航空业影响逐步显现 2008年我国航空运输业盈利上升趋势保持不变 基本结论：2008年行业面临油价上涨和需求增速放缓双重压力，但通过有效运力控制以及政策扶持，行业盈利能力将保持2006年三季度以来的上升趋势 2008年航空业汇兑净收益依赖度进一步下降 新《民用机场收费改革方案》促利益分配大调整 2008年3月开始实施的新的《民用机场收费改革方案》 降低一类一级机场收费水平，提高二、三类机场收费标准 降低外航收费水平，5年内实现内外航统一 对航空性收费和非航空性重要收费实行政府指导价格，取消非航空性其它收费政策限制，实行市场定价 行业利益分配格局大调整，部分上市公司盈利能力出现下滑 上海机场、首都机场收入下降 白云机场、深圳机场、厦门机场影响中性 航空业上市公司投资评级 中国国航：内外均衡发展奠定中长期竞争优势 收入结构较为均衡 公司国内和国际业务收入各占一半，目前北京、香港双枢纽战略基本成形，国内和国际航线网络资源的有效衔接奠定了公司中长期的竞争优势,两舱战略的顺利推进提升公司盈利水平 立足基地稳步扩张 重点加强北京（市场份额45%）、成都（36%）、上海（12%）三地的基地建设，在未来市场份额竞争中，公司仍将寻求合适的扩张途径 奥运推动效应明显 今年奥运会的召开，北京航空市场需求增速将达到25％，国航北京市场占有率达到45%，将受益最大。T3航站楼的启用，国航北京市场优势地位将进一步确立 国际业务开始盈利 经过多年国际航线市场培育，国航国际业务盈利能力将逐步进入回收期。2008年中欧、中美航线有望实现盈利。国际化战略提升整体竞争实力 需求放缓对盈利影响有限 2008年面对市场需求增速放缓，国航通过运力调配、机型替换，以及加快老旧机型退出等措施，企业盈利能力受到影响相对有限 汇兑收益依赖逐步降低 汇兑收益依赖性小且逐步降低，盈利稳定性强。2007-2009年汇兑净收益占公司利润总额比重分别为43.96%、33.77%、29.27% 投资评级 预测2008年国航盈利EPS0.60元，同比增长92%，6月10日10.99元收盘价格计算市盈率18.32，维持增持评级 增持 90.42% 0.60 0.32 0.24 10.99 20.63% 600 中国国航 601111 中性 24.83 0.40 0.20 0.11 9.97 10.60% 平均 中性 扭亏 0.14 (0.40) 0.01 6.76 17.79% 145 上海航空 600591 中性 94.34% 1.37(0.48) 0.70 0.76 10.43 -23.47% 65.34 外运发展 600270 中性 53.52% 0.28 0.18 0.05 6.38 3.27% 140 海南航空 600221 中性 155.77% 0.31 0.12 (0.61) 9.06 14.87% 500 东方航空 600115 中性 28.13% 0.54 0.42 0.05 9.32 16.27% 649.66 南方航空 600029 中性 34.21% 0.13 0.09 0.02 4.11 10.15% 51 山 航 Ｂ 200152 中性 17.71% 0.19 0.17 0.14 5.54 13.87% 6 中信海直 000099 中性 9.23% 0.60 0.55 0.42 18.89 18.01% 5 厦门空港 600897 中性 -16.05% 0.74 0.88 0.79 19.95 11.31% 35 上海机场 600009 增持 44.10% 0.45 0.36 0.29 11.76 11.80% 30 白云机场 600004 中性 26.21% 0.35 0.33 0.28 6.48 12.75% 14 深圳机场 000089 投资建议 同比％ 2008EPS 2007EPS 2006EPS 股价 同比％ 营业收入2008E 股票名称 股票代码 行业评级：中性 上市公司投资评