4.0第四章互换的定价.pptVIP

金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。 而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。 （1）通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。（2）利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。（3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 4.2.1 利率互换4.2.2 货币互换4.2.3 其他互换 利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入 与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表4.1所示。双方的比较优势TTT  在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万?0.5?（11.00%－9.95%）]。 利率互换的流程图如图4.2所示。 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的 1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表4.2所示。 双方的比较优势BBB 1、交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。  2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps） 和滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）。  3、基点互换（Basis Swaps）。  4、可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回互换。  5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 6、后期确定互换（Back—Set Swaps）  7、差额互换（Differential Swaps） 8、远期互换（Forward Swaps）  9、互换期权（Swaption）10、股票互换（Equity Swaps） 利率互换的定价货币互换的定价 贴现率 ：在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这样做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。 考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成：1、B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元。 2、A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。那么，对B公司而言，这个互换的价值就是：  （4.1） 为了说明公式（4.1）的运用，定义 ：距第次现金流交换的时间（）。 L：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为的LIBOR零息票利率  k：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为 接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为