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市 场 研 究 证券市场研究 从历史分析宏观调控对企业利润的影响 投资策略 ——2：8 现象将动态存在 ● 上次宏观调控的结果不是所有公司业绩出现下降，实际上有 34.57%的公司税后利润出现连续三年增长，13.4%的公司税后利润出现连续 三年增长20%以上。 2004 年9 月6 日 ● 考虑到目前证券市场比10 年前有更多优质公司上市，我们认为宏 观调控对多数公司与行业的业绩有影响，但是仍然有30%以上的公司（300 家）公司业绩仍然继续增长，10%以上的公司业绩会继续高速增长，因此担 心宏观调控影响所有公司而没有可投资的公司的想法是没有根据的。 ● 我们的研究发现高增长行业主要出现在消费升级、能源和高成长 性行业，并且行业龙头的业绩增长可以超越宏观调控的影响。因此在宏观 调控的不确定性下，选择股票与行业最重要的是选择行业龙头和大型优质 研究员： 绩优白马公司，他们能够超越不确定的年代。因此，未来优选白马的投资 成 涨 策略将战胜筛选黑马的投资策略。 ● 去年2：8 现象继续存在，但是宏观调控前的2 存在于优选的行业， （0101263 宏观调控后的2 存在于各行业的优选股票。因此机构投资者需要调整仓位， wuhao@ 并不需要大幅度降低仓位，市场中可投资股票并没有减少。 ● 通过研究有10 年以上业绩记录的上市公司，我们可以对公司的增 长进行更深入的分析。向万科这样的企业，尽管在94、95 年受到宏观调控 的短期微小的影响，但是从长期来说，战胜了同行业的大多数公司。向中 中关村证券研发中心 集集团，十多年来一直以来高速增长。值得指出的两个要点是，周期性公 司中的优质公司利润受宏观调控影响非常小；上市银行并没有受到宏观调 北京市朝阳区裕民路12 号B11 控的影响，如深发展。 第 3 页 市 场 研 究 回到10 年前，从过去看现在 目前我们分析宏观调控对企业盈利能力的影响，可以借鉴的并不多，依据目前情况，研究员都有自 己的道理，我这里想分析的是 94 年后的宏观调控。因为那次的宏观调控应该非常有代表性。我们不分 析上次宏观调控对证券市场的影响，只分析宏观调控对微观企业盈利能力的影响，然后以小见大，以古 鉴今。 这里的研究方法非常简单，从天相投资系统中调出93-96 年四年有记录企业税后利润的上市公司， 然后研究哪些公司和哪些行业受到影响，哪些没有，并研究相关原因。 统计样本432 个（有93-96 年税后利润数据的）。分布与各行业。以93 年为基础，有158 个样本连 续三年税后利润持续增长——注意这几年可以理解为宏观调控年。占所有样本的34.57%。这应该超出投 资者的预期。同时税后利润连续三年增长20%以上的上市公司是58 个。占所有样本的13.4%。 1、当时的宏观调控主要品种房地产股票的盈利情况分析： 大部分地产股票业绩在宏观紧缩后，出现连续下滑。即使是优质的股票，象万科A 也不例外。但是 从更长周期看，当时的地产股中，只有万科笑到了现在。因此对于投资者来说