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造纸行业——投资策略报告 分析师：王 鹏 造纸行业2004 年四季度投资策略报告 电 话：0755 E-mail： ——行业毛利率有望提升 wangpeng@ 2004 年10 月8 日 投资评级： 推荐 投资要点 上证指数：1422.93 国内造纸行业长期增长趋势毋庸质疑，中高档产品 的市场潜力依然很大。 造纸行业指数与上证指数走势比较 本次宏观调控对纸品消费总量影响不大，但直接影 响造纸行业新建扩建项目以及流动资金的贷款，对 中小企业影响较大，反而使得大型造纸企业处于有 利地位，加快了优胜劣汰的步伐。宏观调控将抑制 经济过热带来的煤、电、油、运的价格上涨，有利 于提高企业盈利水平。 今年上半年由于原材料价格上涨，行业的平均毛利 率有所下降，导致今年中期相关公司大幅增收但利 润增幅很小 （直接材料成本占纸张成本的75-80%）。 我们判断纸浆、废纸等原材料价格已基本见顶，四 季度和明年将呈逐步下降的走势，行业的整体毛利 率有望提升。给予该行业“推荐”评级。 与美国股市造纸行业公司相比，国内公司的盈利能 力并不弱；从市盈率角度看，国内龙头公司定价水 平偏低。 造纸行业是规模经济非常显著的行业，而国内能达 重点公司投资评级 到规模经济的企业数量很少，这是大部分造纸企业 预期市盈率 预期市盈率 投资评级 效益不好的根本原因。我们建议必须投资有规模效 公司名称 II （05 年未 II （05 年完 摊薄） 全摊薄） 益的造纸企业（年产能在30 万吨以上）。 晨鸣纸业 11.04 13.59 谨慎推荐 重点公司评级：晨鸣纸业——谨慎推荐，华泰股份 华泰股份 8.93 12.51 强烈推荐 ——强烈推荐，博汇纸业——强烈推荐。 博汇纸业 12.71 12.71 强烈推荐 风险提示： 1、长期看，国家环保政策的变化影响公司对治污设施的