_月投资策略（PDF）资产繁荣背景下的A股市场走向.pdfVIP

策略研究 月度报告 2007年 3月投资策略 2007年 3月5日 资产繁荣背景下的 A 股市场走向 策略分析师 内容要点： 綦缚鹏 近期，对于估值的困惑和泡沫的分歧引发了近期 A 股市场的 0755 大幅振荡。当前中国资产价格繁荣所处的大环境同当年日本 qifupeng@ 相比确实存在着较多相似性。那么资产价格繁荣背景下的 A 股市场究竟会走向何方呢？！ 当前中国资产价格繁荣所处的大环境与上世纪80年代的日本 52周上证指数表现 有一定相似性，这种相似性主要体现在经济长期繁荣、乐观 情绪、土地价格重估、外贸顺差、本币升值以及流动性过剩 等方面。 我们认为当前中国与日本当年的相似性更多地是表象上的相 似，事实上，两者在本质上还存在着显著差异。根本性的差 异在于两者所处的经济发展阶段不同，因此两者实体经济对 资金的吸收能力不同。 相关研究报告 改革开放以来，居民收入和居民储蓄持续增长，在居民手中 积累了大量的财富，在基本消费需求满足后，投资需求上升， 居民金融资产结构面临调整，在这种情况下中国投资性资产 价格的繁荣存在着内在的合理性和必然性。 在人民币不能自由兑换情况下，国内投资品市场是一个相对 封闭的市场。与居民投资性需求快速增长相对应的是投资品 供给不足。因此，一旦某种投资品被投资者所认同，就会吸 引大量资金进入，并引发该种资产价格快速上涨，形成局部 泡沫。 股权分置改革使得股票资产属性得以恢复。不仅如此，股改 对价、大股东资产注入、优势企业回归大大增加了 A 股市场 的吸引力，居民储蓄向股票市场分流推高了 A 股市场的总体 估值水平。 与持续流入 A股市场的资金相比，A股供给明显不足。当前 A 股上市公司总市值已经超过了 10万亿，但流通A股市值仅有 2万亿多一点，而其中优质公司的股票更是稀缺资源。在这种 情况下，A股市场当前的相对高估值就是投资者为这种“稀缺” 而付出的溢价。 当前 A 股市场的高估值还会在一定时间内存在。但随着更多 大型企业回归以及非流通股逐步解禁，A股市场的供求关系将