机构投资者参与高管团队治理研究综述.pdfVIP

■发展战略 ■现代管理科学 112008年第6期 机构投资者参与高管团队治理研究综述 ●汪忠黄雪孙耀吾 摘要：高管团队在整个公司治理中处于特殊而关键地位．随着机构股东行动主义的兴起，机构投资者持股参与上市 公司高管团队治理的必要性及重要性日益受到普遍关注．文章首先界定机构投资者与高层管理团队的内涵，然后分别从 任免、报酬激励及监督三个方面对机构投资者参与高管团队治理机制进行综述，并对机构参与高管团队治理的具体途径 与方式做出了评述，同时提出了今后还需进一步努力的方向． 关键词：机构投资者；高管团队；公司治理 一、引肓 基于行为或者是基于结果的方式对管理者进行监督，提高 Berle和Means(1932)首次提出所有权与控制权的分 离引出了现代公司治理中的代理问题。这个问题的根源在 CALPERs已成为积极的活动家。游说公司解雇首席执行 Solomon＆Aris官和同管理层进行代理之争；与高管阶层打交道的方法也 于所有权的分散。而不是两权分离本身(Jill 趋于系统化。这是股东与高管人员之间相互作用的变革． Solomon，2006)。现有的文献认为所有权集中是控制代理 也是代理机制趋于合格的途径(BusinessWeek。1994)。 问题和改善投资者保障的一个重要机制($hleifer＆ Vishny，1997)。以证券投资基金、养老基金、保险公司、QHI 为主的机构投资者。以机构身份从事证券投资并参与公司 博弈理论引入经济学研究。博弈规则为参与人提供了行动 治理。已然成为促进公司所有权集中，改善公司治理结构 的逻辑．从而构建了公司在不同环境下发生的合作以及委 的重要机制(Kaplan，1998；李维安，2001)。 托代理导致道德风险的混合动机。 机构投资者参与高管团队治理实质也是委托人与代 同时。基于“高层梯队理论”(HambrickMason，1984) 的研究认为TMT应涵盖所有对公司运营效率和效果有潜 在影响的人。包括董事会(副)主席、首席执行官、首席作业 包括与经理层的不合作博弈趋向于“零和”博弈。在扣除交 易成本和税收后甚至为负数。在这种背景下，长期持股必 (经营)主管、(副)总裁等(Murray，1989；Sanders＆Carpent- 然成为一种趋势。机构投资者更加关注改进公司政策和增 er。1995)。为保持与以往研究的一致性，本文所指TMT主 要包括董事长、首席执行官、总裁及执行副总裁等。作为公 加收益，而不是买人新公司的股票和面临新的委托一代理 司治理结构中的关键部分．公司高管团队(TMT)与机构投问题。李向前(2002)通过加入持股比例、监督成本及公司 资者构成了典型的委托一代理关系。机构股东的监管适合 价值等因素对于机构股东与高管层之间的静态博弈与重 于更多样化的手段和市场力量。这可以减少管理层与股东 复博弈分析也论证了上述结论。 之间的利益分歧(Stapledon。1996)，能够导致更多的管理层 关战略的著作《企业战略，成为现代企业战略理论研究的 更替(Kaplan＆Minton。1994)，同时对高管团队的报酬合 同发挥了有效的监督作用(Hartzell＆Sharks，2000)。本文起点。20世纪80年代以后。企业战略管理的理论出现了 分别从任免、报酬激励及监督三个方面对其治理机制进行 以下趋势：竞争优势(Michael 了总结。并对机构参与高管团队治理的具体途径与方式做 出了评述。同时提出了今后还需进一步努力的方向。 G．Hamel。1990)等。 二、机构投资者参与高管团队(TMT)治理的机理 机构投资者的崛起。改变了传统权力制衡模式赖以生 1．机构投资