风险投资家最优激励契约模型研究一种基于逆向选择和道德风险条件下博弈模型分析.pdfVIP

第32卷第5期 财经研究 VolI32No．5 FinanceandEconomics of May．2006 2006年5月 Journal 风险投资家的最优激励契约模型研究 ——一种基于逆向选择和道德风险条件下的博弈模型分析 张新立，王青建 (辽宁师范大学数学学院，辽宁大连116021) 摘要：为减少风险投资融资中风险投资家的逆向选择和道德风险，风险投资者必须 设立一套有效的激励机制来让风险投资家选择，从而根据风险投资家选择的结果来甄别 其真实能力类型，同时又能激励其努力工作。文章建立了风险投资家能力类型和努力都 是不可观测条件下的最优激励契约模型，并根据显示原理，利用最优控制理论求出了最优 解进而进行了分析。得出的结论是：最优激励契约能使高能力风险投资家乐于选择具有 高强度激励、低固定收入和风险小的项目，同时又能激励其签约后更加努力工作。 关键词：风险投资家；激励契约；逆向选择；道德风险 一、引 言 险投资家和风险企业家)和两级委托代理关系(风险投资者与风险投资家的委 托代理关系、风险投资家与风险企业家的委托代理关系)。在这两级委托代理 关系中，风险投资家是以委托人和代理人的双重身份出现的，是信息非对称条 件下拥有相对优势的金融中介，在风险投资运作过程中起着关键性的作用。 这是因为风险投资家可以凭借他们的专业知识和管理经验优势，比那些非专 业的风险投资者更有能力来解决这些信息非对称问题，从而使交易成本最小。 根据信息经济学的观点，信息非对称必然会导致逆向选择和道德风险问题产 生，从而导致市场缺乏效率。因此，如何对风险投资家进行有效的激励就成了 风险投资成败的关键。最近几年，国内外不少学者都非常关注对风险投资家 1998)。但这些文献大都是在逆向选择条件下展开讨论的，同时考虑逆向选择 收稿日期：2006—02—06 作者简介：张新3立(1970--)，男，山东莘县人，辽宁师范大学数学学院副教授，大连理工大学管理学院博 士生； 王青建(1955一)，男，山东青岛人，辽宁师范大学数学学院教授。 ·129· 财经研究2006年第5期 和道德风险的文献并不多见。然而在现实中，逆向选择和道德风险这两类问 题却是经常同时出现的。如在风险投资者与风险投资家的委托代理关系中， 事前风险投资家一般是知道自己的能力，而风险投资者却不知道风险投资家 的能力，这就是逆向选择问题；而在签约之后，风险投资家是否真正积极努力 工作，风险投资者事先并不知道，这就是道德风险问题。因此，如何设计一套 有效的契约机制，使风险投资者既能选择出有能力的风险投资家，同时又能使 有能力的风险投资家签约后努力地工作，从而促使风险企业的收益最大化，是 (2003)已研究了逆向选择和道德风险同时存在的情况，但他们仅考虑风险投 资家是风险中性的情况。模型不足之处在于：风险投资者设计的最优激励契 约如稍微出现偏差，就会引起契约机制失效。本文在总结前人的基础上，在同 时存在逆向选择和道德风险的条件下，建立了风险投资家能力类型和努力都 是不可观测条件下的最优激励契约模型。根据显示原理，利用最优控制理论 求出了最优解并进行了分析。得出此最优激励契约的设计能使高能力风险投 资家乐于选择具有高强度激励、低固定收入和风险小的项目，同时又能激励其 签约后更加努力，为风险投资者设计合理的激励契约提供了理论依据。 二、风险投资家的激励机制模型描述 博弈顺序一般由作为委托人的风险投资者制定，作为代理人的风险投资 家和自然状态如下：自然决定代理人的类型O，代理人知道自己的类型e，委托 人不知道，委托人设计一套激励契约{e(·)，s(一))，代理人接受或拒绝这个 契约。如果选择拒绝，博弈结束；如果选择接受，代理人选择努力水平。在最 后时点，自然确定风险企业收