债券评价与债券投资组合管理.pptVIP

* 章節大綱 一、債券評價的概念 二、債券的評價 三、債券利率風險與存續期間 四、利率的決定 五、利率的期限結構理論 六、債券投資組合管理 債券評價的概念 採用折算現金流量的方式求得 債券的現金流量較股票容易預測 債券現金流量的折現率，尤其是流通性高的債券，通常可以取得其報價 債券的評價相對於股票來說較為可靠 債券的評價 名詞介紹 面值(Par Value) 票面利率(Coupon Rate) 債息(Coupon) 到期日(Maturity Date) 到期收益率(Yield To Maturity, YTM) 當期收益率(Current Yield) 評價模式 假設某公司債之現金流量分布如下： t 0 1 2 3 ……..………..n 現金流量 I I I I+M 評價模式 (1)若市場利率＞票面利率，則債券會折價發行。 (2)若市場利率＜票面利率，則債券會溢價發行。 (3)若市場利率＝票面利率，則債券會平價發行。 (4)一年後，折價發行的債券市價會上升，也就是資本利得為正。（假設kd不變) (5)一年後，溢價發行的債券市價會下跌。 (6)一年後，平價發行的債券市價不變。 (7)利率與價格呈反向變動。 評價模式 其價格與時間的關係 債券價格 市場利率＝6% (每年會有負的資本利得率) 市場利率＝8% 票面利率＝8% 市場利率＝10% (每年會有正的資本利得率) 債券價格 票面利率＝6% (每年會有負的資本利得率) 票面利率＝8% 市場利率＝8% 票面利率＝10% (每年會有正的資本利得率) 時間 時間 到期收益率 本文例題中，從債券評價公式，可得到： kd:：到期收益率 表示投資人持有至到期日的平均報酬率。 可利用試誤法和Excel等軟體以IRR函數求得 贖回收益率 贖回收益率(Yield To Call, YTC) 若債券未到期前，由於市場利率走低，公司執行贖回條款提前將高利率債券回(即執行換券操作，refunding operation)，則其持有期間之平均報酬率 債券利率風險與存續期間 利率風險 ： 因利率變動而引起債券價格變動的風險 因素： 到期期間：到期期間愈長者，其利率風險愈高。 票面利率：票面利率愈低者，其利率風險愈高。 因長期的折現因子ｎ較大，故較敏感 存續期間(Duration) 定義：「債券價格變動百分比」與「利率變動百分比」之比值 存續期間愈長，利率風險愈大；反之，則愈小。 修正後存續期間 利用存續期間來計算因利率變動使債券價格變動的幅度，進而推算債券變動後的價格。 存續期間的公式修正為： 若利率變化不大，債券價格的變化等於負的修正後Duration乘上利率之變化，即 債券價格的凸性(convexity) 從利率與債券價格的關係圖 kd*利率 債券價格 P0* A債券 B債券 Duration A和Duration B在利率水準為kd*時相同， 凸性：Ａ債券＞Ｂ債券 價格：Ａ債券＞Ｂ債券 利率風險：Ａ債券＜Ｂ債券 再投資風險(Reinvestment risk) 結論： 長期債券持有人，於市場利率上升時，須承擔利率風險。 短期債券持有人，於市場利率下跌時，須承擔再投資風險。 利率的決定 債券的名目利率構成要素? K＝K*＋IP＋DP＋LP＋MP K*＝真實利率(Real interest rate) IP＝通貨膨脹溢酬 (Inflation premium) DP＝違約風險溢酬 (Default premium) LP＝變現力溢酬 (Liquidity premium) MP＝到期風險溢酬 (Maturity premium) 債券的名目利率構成要素 真實利率 無風險證券在預期通貨膨脹率為零時的均衡利率，就是使用負債資金所須支付的價格，由資金之供需雙方決定。 影響因素： a.生產或投資機會之預期報酬率。 b.消費者之時間偏好。 通貨膨脹貼水 因為貨幣的購買力會因通貨膨脹而降低，目前的借款要到未來才清償。 債券的名目利率構成要素 流動性貼水 以資產轉換為現金的時間的長短和程度來衡量。 消費時間偏好 真實利率 實體資產報酬率 名目利率 經濟景氣 貨幣政策 影響利率水準的因素 ＩＰ ＤＰ ＬＰ ＭＰ