我国证券投资基金行为绩效：测度与分解视角.pdf

本 研究工 的研究 作品的 体，均 由本人 中文摘要 中文摘要 证券投资基金具有组合投资、分散风险，专家理财以及方便普通投资者投 资等特点，自创立以来，在全球获得了迅速的发展，基金数量和管理资产都达 到了相当大的规模。2001年以来，在管理层“超常规发展机构投资者”的政策 指导下，我国证券投资基金产业快速发展，特别是开放式基金异军突起，业已 成为中国证券市场最重要的机构投资者之一，对金融市场发挥着举足轻重的作 用，各种基金产品更是逐渐为普通投资者所理解和接受，成为继银行储蓄存款 之外最重要的投资理财工具之一。在此背景下，中国证券投资基金的绩效表现 到底如何，它能否战胜市场，持续获得高于无风险资产的超额收益率?进一步 讲，影响基金绩效的因素有哪一些?如何确认这些因素并据此采取哪些措施可 以进一步提高其绩效?这些问题都具有重要的理论意义和现实意义。 针对上述这些问题，本文首先构造出一套较为系统的中国证券投资基金定 量测度体系，然后选择适宜指标，对中国证券投资基金的绩效进行了科学、系 统的定量测算，并发现了一些有意义的现象和结论。中国证券投资基金绩效表 现的形成原因是什么?已有文献从宏观经济环境、微观企业管理等层面进行了 大量分析。本文在前人研究的基础上，首先对影响我国证券投资基金绩效的微 观、宏观因素进行了理论分析与实证检验，主要包括内部基金管理人因素、基 金本身特征和基金外部环境等，重点分析了其对基金绩效的作用机制以及影响 力度。另一方面，证券投资基金在中国只有短短十几年的发展时间，它在中国 属于一个新兴的产业。与西方基金产业充分竞争的市场结构不同，中国证券投 资基金产业有其特殊的产业组织结构，处于这种结构中的基金个体有其特殊的 市场行为。这种特殊的产业结构和行为必然对基金行业的整体绩效有着不可忽 视的影响。因此，本文基于产业组织理论中的SCP框架，通过分析我国证券投 资基金产业的市场结构、市场行为以及市场规模等因素来进一步探索基金绩效 形成的产业根源，这也是本文的主要创新之处。最后，本文讨论了我国证券投 资基金产业发展面临的诸多制度层面的制约，并根据全文对微观、宏观、产业 以及制度因素的分析得出相应结论，提出了一些可供决策者参考的政策建议。 具体而言，各章主要内容如下： 第一章为导论，主要介绍了本文的选题背景，研究意义，研究方法、创新 T 中文摘要 点等内容。第二章为文献综述，主要选择了与本文研究内容联系密切的相关文 献进行了综述，包括作为绩效评价理论基础的当代金融学的发展脉络；另一方 面，由于基金作为一种机构投资者，其本身独特的市场行为会直接影响绩效， 所以，本文亦对机构投资者典型的羊群行为和正反馈交易行为及其影响做了理 论评述；随后简单回顾了基金绩效的测度方法的演进历程，并评述了基金绩效 影响因素的相关研究。对理论的梳理为本文选取适当的分析工具来研究我国证 券投资基金行为绩效奠定了基础。从第三章开始，进入本文的主体。 第三章在系统构建中国证券投资基金绩效综合测度体系基础上，选取了具 有代表性的开放式证券投资基金作为样本，对其2005至2007年的行为绩效进 行总体测度，作为本文分析的基点和总体背景。 从第四章开始，对第三章所测度的中国证券投资基金的特定行为绩效进行 阐释。其中，第四章主要是基于基金微观个体特征及其外部环境来分析基金绩 效的形成。结果发现，单只基金规模与基金绩效之间存在显著的倒U型关系， 即基金绩效随着基金规模的变化呈现先升后降的规律性变动，而这是基金规模 效应与管理成本效应共同作用的结果，个体基金由此可能存在一个理论上的最 佳规模。 第五章进一步探讨了基金的市场结构、市场行为等产业因素对基金绩效的 影响方式。结果发现，修正的有效结构假说基本适用于当前我国证券投资基金 绩效的解释。 第六章构造了基金产业规模与单只基金行为绩效关系的理论模型。理论分 析表明，基金业规模与基金绩效之间也存在着明显的倒U关系，这与国内外大 量的实证研究发现是相一致的。 个体基金以及基金产业的健康发展不能缺乏适当的制度环境，第七章探讨 了当前制约我国