伯南克变革的基本方向兼论美国货币政策的演化(论文资料).pdfVIP

《国际经济评论》2007 年 5-6 月 / 制作 伯南克变革的基本方向 ——兼论美国货币政策的演化 彭兴韵 施华强 格林斯潘建立的以泰勒规则（Taylor Rule ）为基础的美国货币政策操作体系似乎取得 了巨大的成功。2005 年 10 月 24 日布什总统提名伯南克接替格林斯潘，成为新的美联储主 席。伯南克在被提名后，对格林斯潘的货币政策框架给予了高度的评价，他说，我们所了 解的最佳货币政策是在格林斯潘任内演化出来的，他将维持格林斯潘任内政策的延续性， 继承格林斯潘任内所建立的政策策略。尽管格林斯潘的货币政策取得了成功，但在伯南克 的眼里，格林斯潘的货币政策并没有穷尽对经济体的认识，因此，货币政策将会继续演化。 一、 引 言 在美联储于 1913 年正式成立之后的一段时间里，美国并没有赋予它制定和执行货币政 策的权力。美联储的两项基本职能，即为经济活动提供足够的流动性和信用，以及实施银 行监管。换言之，保证经济和金融体系的健康是美联储的双重最终目标（迈克尔·G.哈吉 米可拉齐斯、卡马·G.哈吉米可拉齐斯，2004 ）。1929－1933 年的经济大危机之后，美国 通过了《1933 年银行法》和《1935 年银行法》。1933 年的银行法授权美联储管理定期储蓄 存款利率，并设立了联邦公开市场委员会，于是，制定和执行货币政策便成了美联储的一 项重要职责。 货币政策实际上是一个框架和体系，它包括货币政策的最终目标、货币政策工具、中 介目标等等。就货币政策工具而言，美国的货币政策主要包括调整法定存款准备金比率、 再贴现政策和公开市场操作等三大法宝。作为一种最古老的货币政策工具，调整法定存款 准备金比率的政策已逐渐被各国放弃了。到目前为止，美国虽然还没有最终放弃法定存款 准备金制度，但美联储基本上不把它当作一项政策工具来使用了（彭兴韵，2005 ）。1913 年美联储创立后，贴现窗口放款曾是帮助成员银行应急和执行货币政策的主要工具，主要 是对商业票据进行贴现。通过调整再贴现率，它就能够影响商业银行向美联储借款的成本， 从而影响经济中的信贷总量。现在，美联储不再通过再贴现向银行发放贷款了，而是直接 1 《国际经济评论》2007 年 5-6 月 / 制作 [1] 向银行提供贷款。公开市场操作虽然是一个意外的发明， 但自它产生之后，便迅速地成 为了美联储最主要的货币政策工具。 相对于货币政策工具的变化而言，货币政策中介目标的变化要复杂得多，每次中介目 标的变化背后都有一个货币金融理论的兴起，即便是货币政策操作手段的变化，在相当程 度上也是受制于货币政策中介目标的变化的。货币理论的更迭与货币政策实践的兴衰是紧 密地联系在一起的。在美联储成立后的将近一个世纪的时间里，美国的货币政策框架也一 直在随着货币金融理论的变化而不断地演变。2005 年 10 月 25 日，布什提名本·伯南克将 接替格林斯潘担任美联储新主席后，伯南克很快就表示，人们所认识到的最佳货币政策是 在格林斯潘的任期内演化的，并且货币政策还将继续演化。11 月 15 日，他在国会作证词 时更明确地表达了他任美联储主席后美国货币政策的发展方向：基于货币政策的透明度和 一致性与一贯性的要求，实行通货膨胀目标制（Ben Bernanke ，2005 ）。 2004 年 12 月，在中国人民银行召开的“中国货币政策传导机制”学术研讨会上，央 行行长周小川曾表示，中国的货币政策只注重数量调控，而忽视价格调控，实际上，价格 调控的效果要优于数量调控的效果。早在几年以前，国内一些学者也对中国以货币供应量 为中介目标的货币政策操作体系提出了不同的看法，认为中国应该实行以利率为中介目标 的货币政策操作体系（夏斌、廖强，2002 ），或者实行通货膨胀目标制（李扬，1998）。然 而，到目前为止，人们对中国货币政策转型的研究仍然不是很充分。中国并没有一个完整 的理论构建