关于股权结构角度对上市公司超能力派现的研究.pdf

摘 要 股利政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存盈利之间进行合理 配置的策略。是现代财务管理的三大核心问题之一。合理的股利政策有利于各利 益之间的利益平衡，同时也是上市公司和证券市场健康发展的前提。股权结构问 题是影响公司治理结构最基本的问题，也是影响股利政策的最重要的因素之一。 在我国，由于存在着比较特殊的股权结构，因此上市公司一些股利分配行为无法 用西方经典理论予以解释。同时，我国证券市场自建立以来，上市公司的现金股 利分配政策也在随着资本市场的发展而不断地进行调整，现金股利分配政策呈现 阶段性的变化。从2000年以前普遍呈现不分配现金股利的特征，到2000年以来上 市公司的现金股利派现倾向性明显提高，并且伴随着为数不少的超能力派现行 为。许多学者认为这种非理性的派现行为与证监会的政策导向有直接的关系，也 有学者经过研究认为超能力派现是大股东利益输送的一种手段，在客观上对中小 股东的利益造成了侵害。 本文从我国近年来股利派现的热点问题——超能力派现现象入手，在前人经 典理论的基础上，从我国上市公司特殊的股权结构角度出发，分析各利益主体对 超能力派现行为的影响。然后收集数据，建立模型，进一步探索我国股权结构跟 超能力派现之间的相关性联系。本文的主要内容包括以下几个方面： 第一章主要阐述了本文研究的背景和意义，以及目前国内外在股利政策方面 的研究现状，同时介绍了本篇论文的研究方法与思路。 第二章主要阐述了股利政策的相关理论，同时对这些理论本身的优缺点和在 我国的应用作了简要的评述。 第三章是基于我国特殊的股权结构，分析不同利益主体对超能力派现行为的 影响，同时对超能力派现的定义作出适当的界定。 第四章是从定量的角度分析我国股权结构与超能力派现行为的联系，通过收 集的上市公司的财务数据和股权结构数据，利用Logistci模型，探索两者之间的 相关性联系。 第五章主要从实证分析的结果出发，探讨股权结构和超能力派现的深层次关 系，并针对得出的结论，对完善我国证券市场建设，规范上市公司股利政策制定 I 提出相应的建议。 从实证结果我们得出，流通股股份和非流通股股份从正反两方面影响上市公 司超能力派现行为。流通股比例越高，发生超能力派现的可能性越低；非流通股 份比例越高，发生超能力派现的可能性越大。其中国有股股份数和法人股股份数 都跟超能力派现有着显著的正相关性。每股收益与超能力派现存在负相关，说明 每股收益越高，发生超能力派现的可能性越低。同时，资产负债率与超能力派现 存在正相关，这与其他学者已有的研究结论相违背。而监事会总规模和监事会会 议次数跟超能力派现有着显著的负相关性。说明，外部的监督对上市公司的股利 政策制定有着明显的约束效果。 实证结果说明，要制定合适的股利政策，减少超能力派现这种非理性行为， 保护中小股东利益，必须要从相关法律法规和上市公司内部治理结构两方面着手 改革。一方面，我们要加强外部监督的力度，完善证券市场建设，另一方面，从 我国目前的股权结构入手，要实现股权结构多元化，分散化，逐渐减少国有股持 量。在此基础上，还要完善相应的股票表决制度，以切实保护中小股东利益。 通过研究，希望能达到以下研究意义：为社会监管部门制定符合中国国情的、 有利于我国上市公司现金股利分配规范的政策提供依据；有利于帮助上市公司的 管理人员制定符合本公长期发展的，符合本公司具体情况的现金股利分配政策， 从而树立良好的公司形象，激发投资者的热情，从而使公司获得长期稳定的发展， 进而引导中国经济的健康稳定发展；通过分析我国上市公司股权结构对超能力派 现的影响，为中小股东进行合理投资提供合理科学的依据。 关键词：超能力派现；股权结构；利益主体 II Abstract Dividend policies is a strategy of reasonable allocation of after-tax profits between dividend income to shareholde