利率期限结构模型在我国的适用性的研究.pdf

摘 要 摘 要 由于我国尚处于社会主义经济初级阶段，而且我国金融市场起步较晚，并经 受了几次世界范围内金融危机的打击，金融市场仍然很不完善且研究不够。债券 市场的活跃程度，尤其是一国央票国债的期限多样化，将是体现国家综合实力和 发展程度的重要指标。因此为了更好地了解我国债券市场的长短期供求关系，研 究市场利率的总体水平和发现变化方向，为投资者以及从事国债投资和政府相关 部门提供一些可参考的依据，作者认为需要对我国利率期限结构进行理论和实证 两方面的研究以及和发达国家实务比较是非常有必要和急切的。尤其值得研究的 是，如何能够有效地客观地估计我国围债利率期限结构，如何完善债券市场行为 准则和促进债券市场健康发展，终将对我国固定收益证券定价、利率衍生产品定 价及中长期利率风险管理有着很大的实践意义。 本文主要是基于利率期限结构理论和模型传统发展评述的基础，实证性地研 究了目前流行的利率期限结构估计模型与拓展方法。样本采集我国上海交易所截 至201 1年4月7日在市国债即期交易价格，利用最小二乘的算法，得到了Nelsen 估算，得出利率期限结构曲线图。通过模型拟合，一方面说明我国国债的流动性 溢价很小， 从而反映了二级市场上国债的流动性正在提高，使得政府能够更加 有效地通过国债来调控国家宏观经济，充分发挥财政政策和货币政策的作用。另 一方面反映了市场对利息上调的预期和央行所施行的货币紧缩政策，市场预期紧 缩的加速导致长期收益率下降，从而使得收益率曲线平坦化——这与传统的利率 模型规范性较好，尤其是对于中长期债券，在利率期限结构的拟合精度、曲线光 滑性及平稳性方面的综合效果最好，能够比较精确有效地追踪国债利率期限结构 的系统性变动，最适合作为当前我国国情下债券利率期限结构的构造模型，能减 少极端数据对利率期限结构整体形状的影响。 本文分为五大部分来详细论述和实证研究利率期限结构的发展实证应用：第 一部分是相关利率期限结构文献综述和理论发展进程；第二部分是详细介绍利率 期限结构理论基础和模型假设；第三部分是运用我国即期国债市场数据多模型进 在宏观经济中研究利率期限结构模型 行实证分析：第四部分是结合我国债券市场现状，提出的改善利率期限结构的建 议；第五部分是对此文的总结以及日后研究内容。 利率期限结构； 债券市场；Nelsen 关键词： Siegel模型； ABSTRACT ABSTRACT SinceChinaisstillintheinitial ofsocialist latestartofChinese stage economy,a let markets marketsand toseveralworld-widefinancialcrisisthe financial subjected dealvolumeanddiversificationin a佗stillfarfrom thelevelof treasury maturity．As bondswouldbean indicatorfora in important country’sdevelopment,andeager to better the anddemandinournational orderbe long-termsupply understanding