我国股市投机现象及其政策性因素探讨.pdf

内容提要 内容提要 一、选题背景 投机是股票市场的一个不可分割的组成部分。投机对市场的重要性已得到普 遍认同，但投机这一概念又似是而非；投机是如何影响价格，又从而是如何影响 市场有效性以及投机对市场稳定性的影响都是值得研究者关心的问题，然而这些 问题却又较少得到清晰阐述。更为重要的是，虽然大家都认同股市存在较为严重 的投机，但是对于这种投机的成因却大多是泛泛而谈，较少对中国股市过度投机 的成因进行深入的分析。本文将在分析股市投机这一现象的基础上，对造成其过 度投机的原因进行探讨并主要分析了“政策市”这一现象与股市投机的关系。 二、研究方法与逻辑架构 研究方法上，文章采取理论分析和实证研究相结合的方法。通过对已有理论 成果的总结，提出对实证分析具有指导意义的理论；文章先是对股市中的投机现 象进行概况性描述，然后分析中国股市特有的“政策市”现象；在此基础上，论 文详细分析了“政策市”的内在逻辑及其与股市投机之间的关系，采用了先分述 再综述的研究方法。 逻辑架构上是这样的：论文先是对以前的研究进行文献综述，对于尚无确定 性结论的问题提出能够进行实证检验的理论假设。在此基础上，文章采用中国股 票市场作为研究对象进行实证检验。通过计量分析对股市的投机程度进行了检 验，得出股市投机性较强的结论。文章进一步寻找股市投机的成因，从市场特点 到投资者心理。文章深入探讨了“政策市”这一中国股市的特点，并详细探讨了 “政策市”与股市投机逻辑关系，肯定了“政策市”与股市投机性较强的内在联 系。 三、主要观点及结论 作者认为传统金融理论在解释市场某些现象时存在不足。通过对金融学的发 展过程的回顾及对行为金融学的发展的介绍，阐述了行为金融学在弥补传统金融 1 内容提要 理论的不足；尤其是在对中国股市这种处于初级市场形态的资本市场的一些特有 现象，仅仅依赖于传统金融理论进行解释是不够的。 根据前述观点，本文详细考察了中国股市中的投机现象的特点，对中国股市 存在过度投机的原因提出了自己的看法，即中国股市尚处于初级市场形态，完善 的市场机制仍然没有建立起来，“政策市”这一现象根深蒂固，因此中国股市存 在过度投机现象有其必然性；在消除“政策市”的不利影响，使股市重建价值投 资理念方面提出了一些相关的政策建议。 具体来说，文章首先对一些描述市场投机程度的指标进行了分析，包括股市 的总体市盈率、换手率及波动性，得到了中国股市投机性较强的基本结论。主要 观点如下： 中国股市的市盈率总体偏高，一方面这表示投资者对中国经济的增长前景看 好，另一方面过高的市盈率说明股市的投机性较强，通过对换手率指标的分析也 可以得出同样的结论。相对于市盈率，换手率更能体现交易行为特点，较高的换 手率意味着投资者以短线操作为主，这是典型的投机行为，低买高卖，从中获利。 对于股市的波动性，分析发现中国股市的波动性明显高于成熟市场，尤其是短期 内的大起大落，这是投机性较强的表现。而这种波动又会给投资者增加风险，投 资者会进一步提高预期收益率，这反过来又会加剧股市波动，从而造成一个自我 增强的循环，当泡沫累积到一定程度时就会破裂，从而表现为股市的急剧下跌， 这就是股市剧烈波动背后的投机因素。 其次，关于股市过度投机产生的原因，作者在简要分析对比了中国股市与成 熟资本市场的发展历程发现，中国股市尚处于初级市场形态是股市存在过度投机 的基本原因并对中国股市特有的“政策市”现象及其对股市投机的影响进行了分 析，得到“政策市”的存在是中国股市存在过度投机的重要原因之一的结论。本 文认为政府通过控制股票市场的供求关系来影响股市的走势，在当前资金面仍对 股市其决定性作用的条件下，这种控制供求关系的能力将转化为控制股市走势的 能力。除此之外，“政策市”也为股市投机创造了机会，一些具有信息优势的投 资者利用“政策市”谋取利益；“政策市”的存在还影响着投资者的投资决策， 否定了价值投资理念，间接鼓励了市场投机理念的盛行，是影响股市投机的重要 因素之一。 四、创新与不足 本文的创新之处有二：一是综合了以往研究投机的成果，将指标分析和计量 2