我国开放式基金投资风格变异的成因及研究.pdfVIP

内容摘要 内容摘要 近年来，在金融全球化、资产证券化的发展浪潮之下，集储蓄投资于一 身的基金同银行、保险共同成为了现代金融市场的三大支柱。在鼓励发展机 构投资者的环境之下，证券投资基金在资本市场中起到了主力军的作用，它 作为主要的机构投资者，在推动资本市场发展、提高投资效率、规范资本市 场的运作起到了其他金融工具无法替代的作用。基金投资不仅实现了资产的 保值增值，而且还有效的减少了风险，体现了收益性、流动性和安全性的统 一。就我国基金业的发展来看，自1997年11月中国首部基金业法规《证券 投资基金管理暂行办法》出台，到1998年我国首批封闭式证券投资基金在沪 深两市亮相，2001年9月中国第一只开放式基金——华安创新正式问世，揭 开了开放式基金的发展序幕，再到2003年lO月29日《中华人民共和国证券 投资基金法》正式颁布，以及2004年6月《证券投资基金法》开始实施，我 国的基金业经历了飞速的发展。而同时随着我国经济的持续增长，证券投资 基金也在国民经济中起到了储蓄向投资转化的重要载体和促推器的作用。 由于开放式基金具有根据市场状况和自己的投资决策决定退出基金或增 加该公司的基金单位份额的特点，开放式基金自上市以来逐渐成为了全球基 金中的主流产品。目前我国开放式基金市场也在不断的发展，种类日益纷繁， 数目也越来越多。开放式基金在发起设立的时候都会事先约定自身的投资风 格以满足不同投资者的需求。但是在基金的实际运作中，由于种种原因，某 些基金的投资风格会发生漂移和变异，而违背基金招募说明书上的名义风格， 这样便直接影响到投资者的利益，同时也会对基金评估研究机构对基金业绩 评价以及监管部门的监管产生不良的影响。因此，对开放式基金的投资风格 是否产生变异以及产生变异的原因进行分析就有着重要的现实意义。 首先，本文先进行开放式基金的简单评述和介绍，随后提出证券投资基 金风格的定义和国内外关于基金投资风格分类常用的实证方法，并以文献综 我国开放式基金投资风格变异及成斟研究 述的方式叙述对本文基金风格投资研究有较大贡献的文章。接着从理论角度 阐述基金发生投资风格变异的原因，为文章的实证研究奠定理论上的支撑。 其次，文章首先采用静态投资风格研究法对基金的实际投资风格进行研 究。在通过比较基于投资组合和基于历史收益率这两种关于基金风格分类的 方法后，选定基于收益率的方法来对我国开放式基金进行事后分类。模型选 用基于收益率的多因素资产判别模型，自变量选取我国实证分析中常用的中 信风格指数体系的部分指数收益率。实证研究的结果表明：基金收益率在很 大程度上可以用风格投资来解释，并且在研究的27只基金中，在2004年4 月到2007年9月期间，基金发生实际风格与基金招募说明书上名义风格相背 离的有12只基金，发生风格变异的主要是价值型和平衡型基金。而本文区分 了熊牛市对比研究中，基金风格变异并没有显著的差别，基金实际投资风格 大多都偏向于积极进取的成长型风格。 接着，在进行了基金实际投资风格的静态研究之后，再对基金动态风格 进行分析，以考察基金投资风格在连续的各个短期的稳定性。本文运用了滚 动回归的估计方法，在估计期为两年、滚动期为3个月的条件下对27只基金 逐一进行滚动回归，得到7个时期的滚动回归系数，以7期的回归系数和总 时期的回归进行对比，以假设检验的方法看系数有无显著的差别，得出的结 论是：在7个滚动期，大部分基金的投资风格并未发生较大程度的改变，基 金在同一种风格股票上的投资比例也变化不大，与总时期42个月得到的系数 比较来看也没有显著的差别。因此可以认定：在滚动期间，基金的风格回归 系数还是比较的稳定。 随后，进行基金实际投资风格变异指标的测度。运用R2和TE两个指标， 首先比较总时期、熊市以及牛市三个不同时期上27只基金的R2和TE值，基 于尺2和TE两个方向相反的衡量基金实际投资风格变异程度的指标，都得出 了相同的结论：即基金处于牛市的时候更容易发生实际投资风格变异。接着， 在考虑了基金总体风格变异情况之后，再进一步考虑单只基金风格变异程度 的大小，根据尺2越小、TE越大基金实际投资风格更容易发生变异的性质，统 计出各期小于R2均值以及各期大于TE均值的前10只基金，考察看出，基金 在证券市场表现较好的时候更容易发生风格变异，而这两个变异指标表现最 2