冲突行为、并购价值和投资者保护.pdf

摘要 公司并购的经典理论在解释并购是否创造价值时，较普遍的是以协同效应、 垄断势力和治理效应等为研究视角，可以说这些视角为并购价值创造的具体过程 作了精当阐述和严格论证。但是，诸多社会现象及经验研究表明，公司并购行为 未必如理论所述发挥了价值创造作用，甚至有些并购行为还损毁了公司价值。那 么，如何提出一个更贴近现实的理论工具来解释“并购价值悖论现象，这一问 题便成为本文研究的中心问题。 现实社会中，人们既可以通过生产和交换行为获利，也可以通过冲突行为获 利(如侵占、掠夺等)。鉴于此，本文将冲突理论和公司并购理论进行了有机融 合，从冲突行为这个独特的研究视角入手，深入分析了管理者与所有者冲突行为、 大股东与小股东冲突行为对并购价值影响的作用机理；然后，以2001,2005年 我国上市公司并购数据为样本，运用事件研究法对这一作用机理进行了实证检 验；最后，在上述理论发现和实证结论的基础上，运用机制设计原理和投资者保 护理论系统地设计了一套治理并购中冲突行为的微观机制和宏观制度，旨在提升 公司并购的价值创造能力，保护投资者的合法权益。概括而言，本文采取了一个 “理论分析一实证检验一对策研究”层层递进的逻辑框架。 基于上述分析框架，笔者得出以下主要研究结论： (1)并购价值与冲突行为是相互影响的。并购价值增加会诱发更加剧烈的 冲突行为，而加剧的冲突行为又会阻碍并购价值的创造。 (2)公司并购的价值损失源于冲突资源的投入。均衡时，双方冲突技术水 平越接近、冲突对分配收益的影响越大，投资者保护越差，则并购价值损失越大。 (3)冲突行为既可能缘于利益分歧，也可能缘于主体的败德行为j因此， 单一的激励机制或约束机制都可能会面临“冲突治理陷阱。 (4)综合协调微观层面的冲突治理机制和宏观层丽的投资者保护制度，能 够更有效地治理并购中的冲突行为。 (5)只有当政府质量和政府对冲突管理的基础性制度建设达到一定水平时， 政府的投资者保护政策才能够提升公司并购的价值创造能力。 关键词：冲突行为；公司并购；投资者保护 Abstract MAtheories Whento creates classical whetherMA explain values，the the ofthe from effect，monopoly commonlyanalyze syne画stic power perspectives strict for and the and proof effect，etc．Theseprovidespecific governance perspectives theMAvaluecreation and showthat study process．Manyphenomenonempirical asthetheoriestold the MAactsdidn’t tocreatevalues US， companys necessarily