机构持股对股价微观波动影响de非对称性参考文献.pdfVIP

第24卷第2期 金融教育研究 VoI．24No．2 2011年3月 ResearchofFinanceandEducation Mar．201l 机构持股对股价微观波动影响的非对称性 陶 可 (厦门大学 经济学院，福建 厦门361005) 摘要：文章利用topview机构投资者 日持股数据，构建股价波动率与机构投资者 日净买率等指 标，使用GMM回归、滚动回归、递归回归，从个股角度动态分析机构投资者对股价微观波动 的影 响。实证结果表明，机构投资者对股价微观波动的影响因不同的市场状态而具有非对称性，并可以 用信息假说进行解释。管理层应依据不同的市场状态而采取合适的措施以实现机构投资者的稳定 作用。 关键词 ：机构投资者持股；股价波动非对称性 ；滚动、递归回归 中图分类号：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号：2095—0098(2011)02—0022—09 一 、 前言和文献综述 股价稳定一直是管理部门完善股票市场的重要 目标，机构投资者稳定股价是管理部门长期坚持的理念 对机构投资者稳定市场的信心来 自其拥有较高的市场理性，但事实上，随着机构投资者规模不断壮大，市场 的暴涨暴跌现象仍时有发生，机构投资者的非理性特征十分明显。相应机构投资者影响股价波动的实证也 是结论不一，分歧很大。两种观点针锋相对 ，一种认为机构可 以稳定市场 ，另一种认为机构加剧市场波动。 国外大量的实证研究分别支持以上结论，具体参见文献综述(徐龙炳等，2006E2o]；向海燕等，20092)。国内 近年来相关研究逐渐增加，多数结论认为机构投资者增加价格波动(宋冬林等，2007_2；谢 赤等，2008I2； 蔡庆丰等，2010 )。也有少数国内外文献认为机构投资者与市场稳定之间没有必然关系(Lakonishok， Shleifer，Vishny，1992 ；何 佳等，2006 )。 实证研究在分析股价波动和机构投资者持股行为关系时，一般使用季度数据度量波动率，这存在明显不 足。一方面季度区间跨度大，样本数据少，信息渗漏会很大，无法度量更短期的波动 (Lipson，Puckett， 20072【)。另一方面，以往研究多是固定时问区间的静态分析，无法准确把握动态的连续变化特征 (岳意定 等，2009[2引)。季度数据时间序列趋势强弱多变，对不同的市场状态和具体阶段，所得结果也可能存在显著 差异(宋东林等，2007[221；何 佳等，2007_2；姚 颐等，2008I281)。例如2006年至2007年我国股市出现暴 涨。如果把这段大牛市考虑进来，则能得到机构投资者增加股价波动的结论 (蔡庆丰等，2010 )。但如果以 2002年至2004年的熊市为研究区间却能得出相反的结论 (Shenoy，Zhang，2007 ；Bailey，Cai，Cheng，Wang， 2009_4；祁 斌等，2006 )。这说明机构投资者对股价波动的影响不仅具有时变性，而且具有非对称性。 此外当前的研究多注重长期的稳定问题，却忽视了短期的微观波动问题。事实上如果微观不稳定，股价 短期内存在过度波动，那么宏观稳定将势必存在隐忧。目前对股价波动与机构投资者交易关系进行研究的 仅见Li和Wang(2010)ETI，该文利用2002年7月 1日到2004年 12月31日的上证 180指数成分股票的机构 投资者 日持股数据，发现 日内股价波动与机构交易不平衡率显著负相关，作者认为机构投资者的信息交易起 到了稳定市场的作用。但该文使用的只是上证 A股中的较大规模的股票，并不能反映整个市场特征。其 收稿 日期：2011—02—12 基金项 目：国家 自然科学基金的阶段性成果 作者简介：陶 可(1975一)，江苏徐州人，厦门大学经济学院博士生，研究方向为公司金融与资本市场。 第2期 陶 可 机构持股对股价微观波动影响的非对称性 23 次，该文对变量 以及 回归方程的设置也存在一定的问题，所得结论与普遍研究结果