投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为——基于中介效应检验.pdfVIP

投资者，情绪＼ 管理者过度自信与企业投资行为 ——基于中介效应检验 余丽霞王璐 [摘要] 本文利用我国沪深两市A股上市公司2007—2012年的数据，研究分析了投资者 情绪对企业投资行为的影响以及管理者过度自信在这一影响机制中所发挥的作用。研究发现， 投资者情绪与企业投资水平呈显著正相关，与企业管理者过度自信也呈显著正相关。说明投资 者情绪在对企业投资产生直接正向影响的同时，至少有一部分是通过塑造管理者过度自信间接 影响企业投资的。本文进一步研究发现，管理者过度自信使投资者情绪影响企业投资行为的敏 感性增加。 [关键词] 投资者情绪；投资行为；管理者过度自信；中介效应 [中图分类号]F230[文献标识码]A(文章编号]1000—4769《2015)05—0137—08 一、引言 知和做出决策时往往会产生各种心理偏差，并且 在公司财务管理活动中，企业投资是其长期 这种偏差在资本市场中广泛和长期存在，有时可 健康发展的主要动因和未来竞争力增长的重要基 能会主导整个市场，对市场产生重大影响。旧· 础，直接影响企业融资决策和股利决策，并以此 近年来，学者们开始把心理学、社会行为学 影响企业的经营风险、利润增长以及资本市场对 应用于企业财务研究中，特别关注行为主体心理 企业经营业绩和发展前景的评价。现今关于投资 变化对企业投资产生的实质性影响。现代投资理 论也从传统期望效用理论过渡到前景理论。然而， 理论的主流思想是由Tobin首先提出，并经Ha— 作为行为金融的热点研究话题，现有文献关于投 yashi完善的著名Q理论和融资约束理论¨1，投资 理论的发展极大提高了企业管理者进行投资决策 资者情绪影响企业投资行为的研究都是基于投资 的科学化水平。然而，传统企业财务研究存在一 者非理性而管理者理性假设开展的，忽视了现实 个假设前提：投资者和管理者都是理性主体，他 市场中投资者和管理者有限理性共存这一事实。H’ 们都进行理性预期、决策从而实现自身利益最大 把投资者和管理者有限理性纳入同一框架考察是 化。但是历次经济危机发生表明，现实经济中人 行为公司财务理论发展不可或缺的研究领域，也 在投资决策过程中并不能保证完全理性，人在认 是进一步理解投资者和管理者行为、完善企业投 省教育厅重点项目(13SA0135) [作者简介]余丽霞，四川师范大学商学院教授，博士； 王璐，四川师范大学商学院硕士研究生，四川成都610101。 ·137· 万方数据 资决策机制和企业管理机制、探讨金融市场对企 资者情绪影响企业投资行为的另一个观点—— 业投资影响的渠道和机制的前提。那么，投资者 “迎合渠道”，认为理性管理者为了维持和提高短 情绪和管理者情绪是怎样共同影响企业投资行为 期股价水平，会通过投资主动迎合投资者高涨或 eta1．u“、 的?管理者情绪又是怎样形成以及在整个影响过 悲观情绪；随后，HuiLiu“、Wong 程中扮演什么样的“角色”?这方面的理论和实 GuanjunXia【l从不同角度进一步证实和巩固了 证分析都还不成熟，需要进一步探讨。对此问题 “迎合渠道理论”。 的深入研究，不仅有助于理解管理者非理性行为 而对于另一条研究路径——投资者理性而管 背后的动机和企业投资决策的选择机