《2016年汇率走势展望：主要汇率对美元将先抑后扬》.pdf

汇率研究 研究报告 2012 年 1 月 3 日 全球汇率 研究部 李琳 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010008 2012 年汇率走势展望 lilin@ 主要汇率对美元将先抑后扬 欧元区债务危机及解决方式将是影响主要汇率在 2012 年走势最重要的主题 这个主题将主导全球金融市场表现，直接或间接影响欧元区和其它国家经济基本面。 与这些国家相关的其它主题在很大程度上处于从属和衍生的地位。基准假设是未来几 个月，IMF 参与救助的方案会出台，它所附带的贷款条件和参与方的监督能力会帮助 和促使受救助的国家进行结构性改革、提升市场的信心并最终解决危机。 美元短期将继续位于高位，自二季度中，到年底贬值到 80 （名义有效汇率） 基于缓慢的经济增长、极度宽松的货币政策、经常账户赤字、较高的财政赤字以及潜 在的财政紧缩等因素，美元在中长期面临结构性贬值的压力。在欧元区债务危机所产 生的不确定性挥之不去的情况下，美元的‘安全岛’资产特性短期内将继续体现。 欧元短期将在 1.29 附近波动，中长期有回调，年底可望到 1.35~1.40 当前欧元的价值反映了市场对欧元区债务危机的解决方式和其经济前景的悲观预期， 短期内，欧元将继续承压。如果救助方案出台并提升市场对最终解决危机的信心，在 美元贬值的背景下，考虑到风险偏好的提升和相对美国好的对外平衡条件（例如，经 常账户余额等），欧元在中长期有升值压力。对欧元升值幅度起限制作用的是欧元区接 近于零的增长和潜在的进一步减息，综合这些因素，我们认为年底，欧元将回到 1.35~1.40 水平，低于 2011 年中欧元所达到的最高水平。 日元短期内稳定，年底小幅贬值到80 自明年第二季度起，对其避险需求的减少，美元中长期国债有上升压力，由于并不十 分强劲的美国经济基本面，使得中长期利率将略有增加，对日元在中长期产生小幅贬 值的压力。短期内，海外资金回流、低利差等因素仍将支持强势日元。就实际汇率而 言，由于多年的通缩，日元并非十分昂贵，短期内日本主要出口行业还能承受。基于 日元在中长期将小幅贬值的预期，潜在的日本央行干预汇市的行为将会是旨在阻止日 元的进一步升值，使日元短期稳定。 新兴亚洲货币、新兴欧洲货币 2012 年走势 短期内，新兴亚洲和新兴欧洲货币整体均将承受贬值压力，但由于不确定性主要来自 欧元区，对欧元区银行相对更大的风险敞口和对欧元区出口更大的依赖，新兴欧洲货 币较新兴亚洲更为脆弱。中长期，新兴欧洲和新兴亚洲货币均有不同程度的回调。由 于温性衰退的欧元区经济对新兴欧洲国家拖累更大，使得它们的货币回调幅度有限。 就新兴亚洲