我国可转换债券的债性及股性与研究.pdf

内容提要 内容提要 一、选题背景 自 1843 年世界上第一只可转债面世以来，国外的可转债市场发展迅猛。同 时，可转债的定价、发行动机以及债性与股性理论也逐渐走向成熟。我国的可转 债市场自 1991 年以来，经历了萌芽、试点和成熟三个阶段，市场逐渐走向成熟。 2000 年以来，我国股市的 IPO 融资额大幅减少，而同时可转债的发行额却迅速 扩大，这表明研究我国可转债的发行动机将具有十分重要的意义。而本文则欲从 我国可转债的发行动机出发，研究我国可转债的债性与股性。 二、研究方法和逻辑结构 本文运用实证的经济学研究方法，对我国可转换债券的债性与股性进行了系 统的分析。具体地，本文主要利用转换概率 N （d ）来衡量我国的可转债的债性 2 与股性的大小，并据此将我国可转债分为债权型可转债和股权型可转债。在此基 础上，本文主要利用单变量检验和 logit 回归的方法来比较股权型可转债和债权 型可转债的条款设计上的特征以及可转债的债性与股性的影响因素。单变量检验 主要采取了 Mann-Whitney 检验和 t 检验的方法。 在章节安排和写作思路上，本文遵从提出问题——分析问题——得出结论的 一般思路，对整篇论文进行谋篇布局，具体如下： 第一部分即本文第一章，提出本文研究的背景、相关概念，从而得出了本文 研究的目的和出发点。 第二部分即本文的第二、三、四章，第二章介绍了国外比较成熟的基础理论， 第三、四章则是将基础理论应用到我国的实践，对可转债债性股性的问题进行了 系统的阐述。 第三部分即本文的第五章，得出了本文的基础性结论，提出了后续的研究建 议。 三、主要观点和结论 1 、可转换债券具有债性和股性，其中股性主要由期权性来体现。本文主要 2 内容提要 采用可转债转股可能性的大小来表示可转债的债性和股性状况。 2 、可转换债券的衡量指标主要分为综合性指标和非综合性指标。综合性指 标主要为 delta （Δ）和转换概率N （d ）。非综合性指标本文主要选取了四个指 2 标，即转换溢价、到期期限、转换后股权稀释程度和是否有赎回条款。 3 、可转债债性与股性的影响因素主要分为宏观经济和证券市场因素、行业 因素和公司因素。本文选取杠杆比率、股票收益波动率、固定资产与总资产比率、 资产报酬率、税收负担作为债权相关融资成本的替代变量；选取公司资金宽松程 度、相对发行规模、发行前股票股票价格表现作为股权相关融资成本的替代变量。 本文同时选取了总资产增长率、市盈率、发行公司的规模作为控制变量。 4 、本文对我国可转债市场和欧美可转债市场进行了对比，其中转换溢价、 转换后股权稀释状况及赎回条款状况说明我国可转换债券的股性较强，期限和 delta （Δ）说明我国可转换债券比欧洲和美国可转换债券债性更强。 5、本文运用N （d2 ）对我国33 只可转债样本进行了排序和分类，结果表明 我国可转债市场总体股性较强；2000 年和 2003 年是我国可转换债券市场股性特 征很强的两年，2004 年是我国可转换债券市场股性较强的一年，2002 年是债权 型可转换债券发行占主导的年份。 6、我国的股权型可转换债券和债权型可转换债券在条款的设计上没有显著 的差别。其中只有在赎回条款的设计中，赎回时间长短的设计有显著差别，这相 对提高了债权型可转换债券的股性，缩小了债权型可转换债券和股权型可转换债 券之间的债性股性差别。 7、宏观经济因素对我国可转换债券的债性与股性的影响因素不显著、证券 市场因素对可转换债券的债性与股性的影响显著。 8、我国可转换债券发行主体过于单一，过于单一的发行主体造成公司在设 计可转换债券条款时，并没有根据所属行业的成长前景来设计可转换债券的债性 股性的属性。 9、公司因素的债权相关融资成本变量的单变量检验结果表明：只有杠杆比 率可以很好地解释我国发行公司发行不同类型可转换债券