企业并购绩效探究.pdfVIP

间内，50％的企业生产率下降，并购后一年内，47％的被并购企业高层 管理人员离开公司，并购后三年的时间内，62％的企业出现零增长。 自改革开放以来，我国许多明星式企业都是在快速地扩张兼并之后 轰然倒下，许多企业的失败，更多的原因是企业经理人(总裁)的失败， 他们的失败往往给企业带来了灭顶之灾。无论是早期的石家庄造纸厂， 郑州亚细亚集团，红高粱的餐饮集团，湖北幸福企业，还是后来的巨人 集团、不落的太阳神、三株集团、秦池酒业、爱多公司、飞龙集团等等， 一家家曾经响彻大江南北的企业不复存在，一个个曾经大名鼎鼎的企业 经理人都悄然而逝。是什么使得这些企业经理人进行大肆的兼并和收购， 这些兼并收购有没有什么效果，又是什么使得这些企业迅速崩溃? (二)本文主要内容及观点 本文共四个部分。 第一部分是并购的理论分析，主要是对国内外文献的总结。首先， 明确了企业并购的几个相关概念。介绍了兼并、收购、接管、合并等的 概念和区别。其次，对企业并购进行了分类。按照一定的方法将其归结 起来，分成横向并购、纵向并购及其混合并购；现金并购、股票并购及 其混合并购；善意并购和敌意并购等几类。最后介绍了国内外关于并购 的理论研究。国外的并购理论主要可以从两个方面加以解释。一是对兼 并持有肯定态度，如效率理论、代理理论、信息信号理论等等，这一类 观点认为兼并能够达到改善企业业绩的功能；二是对兼并持有否定态度， 如自负理论、自由现金流假说、市场势力理论和价值再分配理论，这一 类理论主要认为企业并购不能够给企业带来任何好处，反而可能给企业 价值带来破坏。国内的并购理论主要包括了九十年代以来的一些理论成 果。 第二部分是关于并购的行为经济学、行为金融学的分析。这部分内 容针对企业为什么会进行并购这一问题，试图把行为金融学的分析方法 引入企业并购这一重大公司财务活动中加以合理的分析。首先，介绍了 传统经济学对资本市场研究的分析方法(或者说是斯密的经济学分析方 法)。其基本逻辑强调了两个主要方面：一是市场是完全有效的；二是投 资者是完全理性的。事实上经济行为主体是具有理智和情感等完整心智 结构的现实“理性人”。每个人既是自利的，同时也是利他的，因而就可 能不一定总是追求自身利益的最大化，行为主体在市场活动中会产生各 种一tl,理和行为偏差，人们的行为不一定符合市场规律的要求，同时实际 资本市场却总是在偏离理性的价值轨道上运行。面对金融市场的混沌和 复杂系统的非线性特征，后来学者逐渐对传统经济学分析基本假设进行 修正和完善。其次，介绍了现代经济学分析方法。由于斯密基本假设存 在自身的缺陷，它对经济运行的解释与经济现实之间产生了严重不一致， 所以，现代经济学家们对斯密基本假设或者试图修补、完善有缺陷的经 济人假说，或者是超越经济人假说，摆脱人性的自利和理性的束缚，提 出重建经济学分析假设，开拓了新的研究领域。然后，介绍了行为金融 学分析方法。行为金融学分析方法是对传统的斯密基本假设系统的改造， 它主要包括行为人的非理性行为和市场的不完全有效性两个方面。对此 提出了非理性经济人的基本假设。最后，运用行为金融学分析方法，从 市场是否有效和行为主体是否完全理性两个方面对企业并购进行了解 释。 第三部分是关于并购绩效财务型影响因素和非财务型影响因素分 析。介绍了研究数据的来源、样本的选择以及实证研究方法，并得出相 关结论。按照两个步骤，用两个统计模型进行了实证检验。第一个检验 是企业并购绩效的财务型影响因素检验，主要是想验证如此数量之多、 规模之大的企业并购是不是有效的?为了分析这个问题，构造了第一个 ANOVA)，得出的结论是：从总 模型进行单因素方差分析(One—．way 体上来说企业之间的并购并没有带来相应的协同效应。既然没有实现人 们想象中的协同效应，那么是哪些重要影响因素导致企业并购失败的? (因为在本文的统计结果当中323家并购企业当中只有100家算是成功 的。成功的概率只有30．95％。)为了分析这个问题，构造了第二个模型 进行Logistic回归分析。在这一模型当中以并购成功与否作为虚拟被解 释变量，分别以企业经理人的学历、性别、年龄、企业并购方式、和董 事长与总经理是否同为一人以及并购次数作为解释变量，同时加入净利 润、管理费用、和财务费用三个变量作为控制变量进行Logistic回归分 析和统计检验。得出结论是：公司治理结构、企业经理人年龄、性别等 特性，对于并购这项重大投资的成败具有显著相关性。