B利率与挤出效应.ppt

利率：货币的价格 南开大学商学院 卿志琼 一、利率的类型 宏观经济学讨论的利率有很多种。与金融资产的到期时间、利息是否征税、金融资产的流动性等有关。因此，利率具有多维性。 货币市场上的代表性利率是：1、（政府短期国库券的）国债利率；2、商业票据利率；3、联邦基金利率；（货币市场指短期债券市场） 资本市场上的代表性利率是抵押利率、公司债券利率、国债利率和市政债券利率。 由于所有这些利率都趋向于同时变动，因此以一个具有代表性的利率来分析经济即可。 参看《华尔街日报》货币和投资版 利率与债券价格 1、利率与债券价格之间的反向关系是理解两个问题的基础： 其一：货币政策如何影响利率； 其二：金融市场中的人们为什么总是如此担心利率的未来走向。 每天利率变化能够给债券持有者带来大量的资本利得和资本利失，特别是长期债券的持有者。 新闻：由于担心经济的快速变化，债券价格再次暴跌，从而拖累蓝筹股。WHY？ 二、货币政策与利率（无通胀环境） 货币政策是从两个方面影响利率。这取决于货币政策是否影响通货膨胀。无通胀环境下的利率是实际利率。 1、货币政策 我们知道中央银行通过公开市场操作——买进和卖出政府债券，来控制货币供给。 ——M增加，购买债券，要买到，须提高债券价格诱使我们把债券卖给它。债券价格上升，利率下降。 相反，减少M，卖出债券，须降低债券价格使债券对潜在的买者更具有吸引力，从而需要提供更高的利率。 结论：货币供给增加通过提高债券价格而降低利率；货币供给减少通过降低债券价格而提高利率。 2、凯恩斯的货币理论 利率看成是货币的价格，由货币供给与需求决定的。个人只以货币和债券两种形式之一来持有财富。 因此，对一种形式需求的增加便意味着对另一种形式需求的减少。 3、利率影响总需求/经济的传导机制 货币政策——增加M ——债券价格上升 ——利率下降 ——消费、投资和政府支出增加 ——AD增加 ——凯恩斯主义乘数效应 ——收入增加 此传导机制正是货币政策运行以影响经济活动的方式。 三、实际利率与名义利率 利率的主要决定因素是预期通货膨胀。有通货膨胀下的利率称为名义利率。 名义利率是在市场上所观察到的利率，是媒体中所讨论的利率，抵押时所支付的利率，是储蓄账户上所挣得的利率。 实际利率==名义利率—预期通货膨胀率 实际利率是一个有价值的概念，因为是实际利率而不是名义利率影响着对商品和劳务的总需求。 名义利率的价值 名义利率是债券市场上决定的。它的变化会造成债券市场上的资本利得或者资本利失，对投机者而言，是财富增加或者损失的问题。 公开市场操作对名义利率的影响如何？ 央行购买债券增加M，债券价格上升，利率下降。 但是在通货膨胀下M增加也可以解释为货币供给增长率上升，进而引起预期通胀率上升。这样就提高了名义利率。 所以，名义利率的净效应仍然不清楚。 在通胀环境中如何降低名义利率？ 另一种方法：降低通货膨胀率。R名=R实+Pe 具体就是降低通货膨胀预期，央行降低货币供给增长率，这在短期会提高名义利率。 也就是说，要降低通胀环境中的名义利率，央行必须降低货币供给增长（与前面的建议相反了），从而带来名义利率的短期性上升（与最终目标相反）。这一行动有助于降低通货膨胀，导致降低的通胀预期，进而引起名义利率下降。 货币当局面临的复杂性问题：名义利率不再是货币政策的可靠指示器。 用IS—LM模型分析 R名=R实+Pe m= M/P(P=1) 蓝筹股答案 债券价格下降意味着利率上升。如果预期公司收益没有变化的话，债券较高的收益率将会引起人们出售股票来投资债券。这一出售降低了股票的价格。 利率、债券价格和股票价格三者大致关系 股价==预期收益（长期看），如果预期收益不变，利率提高，债券价格下降，意味着股票价格下降。如果利率不变预期收益提高，股价将会上涨。 四、利率与挤出效应(crowding out) 政府支出增加会挤出或减少其他需求，使国民收入实际的增加要少。 因为在政府支出增加的情况下，用来为政府支出融资的手段可能会对总需求有额外的抵消作用，这称为挤出效应。 从资源稀缺性角度看，如果政府获得了对更多资源的控制权的话，它或许需要部分推开或者挤出其他想控制那些资源的人。 挤出效应的机制 政府必须以某种方式为其支出增加而融资。不同的融资方式对总需求有影响。有三种：提高税收、向公众发售债券，向央行发售债券（印发钞票） 第一种方式：征税——减少消费，减少了政府支出乘数大小。当政府支出的增加是通过提高税收来进行融资时，这种乘数被称为平衡预算乘数。为1或小于1。 发债券——结果： 1、挤出消费：当债券到期时，利息和本金都必须要偿还给债券持有人。人们可能相信未来税收会更高，因而通过增加储蓄（准备金）