国企改革中管理层收购的分析.pdf

摘 要 管理层收购（Management Buy-out ，MBO ）作为一种制度创新，可以在产业结构 调整、明晰企业产权、节约交易成本、降低企业委托代理成本等方面发挥重要的作用。 本研究以产权理论、委托代理理论、公司治理理论、激励理论、人力资本理论、企业 家理论等为研究基础，以博弈论为主要研究工具，对 MBO 在国企产权改革、公司治 理结构完善和经营者激励和约束方面进行了深入研究，通过理论分析、实践论证和模 型分析，得出了适合中国国情的解决方案。 首先，本研究对 MBO 实现国有企业产权改革、公司治理结构完善和经营者激励 与约束等方面的有效性进行了深入研究。通过对2004 年热点国企改革问题的探析，提 出了在新形势和新背景下国企五个重要的新型产权和公司治理问题；在对国外众多国 家国企产权改革过程系统分析的基础上，总结出了四个关键成功因子，并以此为衡量 MBO 实现国有企业产权改革有效性的重要指标。还从委托代理、人力资本专属性投资 保护、企业家价值和经营者激励与约束机制四个方面分析了 MBO 解决公司治理结构 问题的有效性。整个分析过程既有理论基础的支持，又有大量MBO 经典案例实证的 支持，可以看到，不论是从国外国企改革的关键成功因子的角度，还是从解决国企新 型产权和公司治理问题的角度，或者是从公司治理的核心问题，MBO 的有效性都得到 了充分的验证。 接着，本研究以静态完全信息博弈和不完全信息博弈为研究工具，对 MBO 中的 激励和约束问题进行了系统研究。通过出售――收购博弈模型和审查――欺骗博弈模 型的分析，本文得出：MBO 是一种有效的激励手段，将能够充分激发企业家的经营热 情和经营天赋，从而在实现个人价值的同时，实现企业收益的提高，达到双赢的效果。 同时，在MBO 实施过程中，有效的监管是必须的，而且要尽可能降低监管成本、必 须强化和完善惩罚措施，否则，所谓的有效监管无异于隔靴搔痒，根本发挥不了应有 的作用。而且，必须要对管理层实际所拥有的人力资本价值进行甄别，对经营决策的 管理能力进行评估，从中确定那些真正具有企业家才能的管理层，这样才有利于物质 资本与人力资本的重新优化。 最后，本文分析了在当前 MBO 在国企改革中的难点问题，既包括产权改革方面 的问题，也包括完善公司治理结构方面的问题。为了能够提供有效的应对措施，本文 对全世界各国国企改革的问题进行了系统的归纳，总结出了八点有益的借鉴经验，从 I 而作为 MBO 应对措施的参考。在此基础上，分别从国有资产流失和公司治理结构完 善两个方面提出了MBO 的有效措施。 国有资产流失一直是MBO 的实施过程中的关键问题，甚至在某种程度上阻碍了 MBO 的广泛应用，使其难以发挥应有的作用。本文提出了若干有效防止国有资产流失 的措施，并认为：尽管在当前的应用过程中有各种各样的问题，但是不能因噎废食， 裹足不前。而是应该在实施 MBO 的过程中权衡利弊、循序渐进、趋利避害，在实践 中逐步探索，寻求适合中国国情切实可行的MBO 模式，有效解决其中的国有资产流 失问题。 同时，虽然说产权决定了公司的治理结构、决定了公司的分配方式和利益驱动模 式，产权制度是公司治理结构建立的基础，构建有效的公司治理结构，必须建立在产 权明晰的基础上。但是，产权改革只是第一步，MBO 也是如此，在MBO 之后，是否 能够取得预期的效果，必须与公司治理结构完善相结合。因此，要实现 MBO 在国企 改革中的成功应用，还需要在MBO 之后完善企业公司治理结构。 关键词：管理层收购 国企 产权改革 公司治理 激励与约束 II Abstract As a mechanism innovation, Management Buy-out (MBO) would play a great role in adjusting industries structure, clarifying the property right of the enterprise, decrea