我国开放式基金流动性风险及管理.pdf

摘 要 一、选题背景和意义 流动性是证券市场的生命力所在，流动性是市场的一切。二级市 场的流动性为投资者提供了转让证券的机会，也为筹资者提供了筹资 的必要前提。市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转，还 促进了资源的有效配置和经济增长。市场的流动性实质上就是投资者 资产的流动性。在机构投资者力量日益壮大的今天，机构投资者资产 流动性的好坏对保证整个市场的流动性是非常关键的。由于开放式基 金的随时申购和赎回的设计原理决定了开放式基金流动性比其他机 构投资者更加重要。如果开放式基金的流动性欠佳，再遭遇投资者的 突然集体大额赎回，开放式基金的兑现资产则有可能造成整个市场的 直线下坠，市场的流动性丧失。目前我国的开放式基金正经历着一个 高速发展时期，开放式基金正成为我国基金业的中坚力量，对整个证 券市场也起着举足轻重的作用。开放式基金的流动性是保证整个市场 流动性的一个关键因素，因此探讨开放式基金的流动性风险对我国基 金业的健康发展和我国证券市场的稳定发展都极具重要意义。 二、研究思路与主要内容 本文首先讨论了开放式基金流动性风险的内涵、形成，给出了开 放式基金流动性风险的定义，研究了开放式基金流动性风险的分类， 不同类别风险的来源、形成机制。开放式基金的流动性是由两部分决 定的，一是开放式基金的资金投向— 国债和股票的流动性，这在遭 遇赎回时是开放式基金的资金来源:二是开放式基金的投资者的流动 性需求，这部分需求导致了开放式基金的资金流出。因此本文接下来 分析了我国开放式基金投资者的风险收益特征以及他们对开放式基 金的需求情况，并将其投资行为特征进行了中美对比。在研究了我国 开放式基金被大规模赎回的现象后，分析了导致大规模赎回的原因。 然后对开放式基金的资金投向— 我国债券市场和股票市场的整体 流动性进行了研究，得出我国的交易所债券市场和股票市场已具备较 好的流动性，基金管理人可以通过资产配置来保证基金资产的微观流 动性的结论。论文在证券市场微观结构理论基础上，探讨了股票流动 性指标的设计并计算了11只开放式基金和11只封闭式基金前十大重 仓股的流动性指标，并运用SPSS中的两独立样本非参数检验的曼一惠 特尼U检验 (Mann-Whitneyli)来对同一家基金公司旗下的一只开放 式基金和一只封闭式基金股票流动性水平进行了比较，得出了我国开 放式基金资产流动性不足的结论并分析了原因。最后研究了开放式基 金的流动性预测、赎回现金量与留存现金量如何保持 “动态”平衡并 给出政策建议。 本文分为四个部分: 第一部分:开放式基金流动性风险的内涵、形成 本部分首先探讨了金融资产流动性的概念，流动性风险包含的两 种形式:市场/产品流动性风险和现金流/资金风险，给出了开放式基 金流动性风险的定义，指出开放式基金流动性风险包括了以上的两种 风险形式，并且首先遭遇市场/产品流动性风险，如果不能控制市场/ 产品流动性风险则面对现金流/资金风险。开放式基金的流动性风险 是一个正反馈过程。进而探讨了开放式基金流动性风险的形成机制， 指出开放式基金资产的盈利性和流动性的矛盾是其流动性风险的根 源，开放式基金流动性风险是一种综合性风险，它是多种风险在基金 公司整体经营能力上的体现。本文将开放式基金流动性风险分为外生 性流动风险和内生性流动风险，分别给出了两种风险类别的定义和来 源。对开放式基金流动性风险内涵、形成机制、分类、风险来源的了 解有利于对其管理和防范。 第二部分:开放式基金的流动性分析 开放式基金的流动性取决于它的投资者和投资对象的流动性。本 部分首先针对开放式基金的资金来源— 基金投资者的流动性需求 进行分析。对美国开放式基金投资者和我国开放式基金持有人的申购 赎回行为进行了比较研究，发现在美国这样成熟市场中典型的基金投 资者是典型的长期投资者，他们很少对基金帐户进行频繁的交易，并 且基金持有人对股票回报的周期性的运动的反应是:他们调节对新基 金购买的节奏而不是改变对基金赎回节奏的调整，即在股票价格上涨 的时候倾向于更强烈的购买基金和在股票价格下降的时候对新基金 份额的购买更保守;而我国的基金投资者相比则显的急功近利，并且 相比中小投资者而言机构投资者是相对不稳定的投资群体。接下来对 我国的开放式基金投资者进行了分类，分析了不同投资者的风险收益 特征，预计了他们对开放式基金的需求情况和投资行为。目前我国的 开放式基金遭遇了大规模的赎回，这种现象是与整