不完备市场下权益连结保险产品定价与风险对冲.pdf

中文摘要 摘 要 上世纪中后期，欧美国家正值高通货膨胀及高利率时代，消费者想通过投资金融 产品来获取高回报，但传统型的寿险产品采用固定的预定利率，在市场利率上升时， 投保人不能通过分享市场升值的好处来抵消通货膨胀的影响，因此其对消费者的吸引 力大大下降，投保人纷纷通过退保或保单贷款等手段收回资金转投其他高利率的金融 工具，以获得较高的投资收益。而且上世纪70年代以来，随着金融自由化和国际化浪 潮的到来，保险业与其他金融服务行业之间的界限日趋模糊，保险业尤其是寿险业面 临着来自其他金融机构的竞争压力，与货币市场共同基金等新的金融工具相比，固定 利率，缺乏弹性的传统寿险产品无论在灵活性方面，还是在预期收益方面都大为逊 色。这就迫使欧美的寿险业者纷纷调整传统保险的设计方向，投资型保险应运而生。 投资型保险产品主要有分红保险、投资连结保险、万能寿险、变额年金、权益指数年 金等。我国也在上世纪末本世纪初开发了分红保险、投资连结保险。目前我国又处在 了高通胀时期，利率处于相对低位，对未来加息的预期非常强烈。这使得以目前利率 水平设计的固定利率寿险产品竞争力大打折扣。即使这种产品销售出去了，随着未来 利率水平的上升，也会出现保户退保取得保单现金价值的情况，不利于保险公司的稳 定经营。因此，投资型保险产品又迎来了一波发展机遇。本文将投资连结保险、变额 年金、权益指数年金等与权益直接关联的保险产品统称为权益连结保险，并以此种产 品为研究对象。论文研究了权益连结保险的定价和风险对冲问题。 论文的第二章到第四章是以一类具体的权益连结保险产品一权益指数年金为例， 研究其在不完备市场下的定价问题。权益指数年金(Equity-indexedannuity,EIA)有最 低收益保证，在最小保证基础上与某类股票价格指数连接(例如SP500)。由于给付 方式的复杂性，权益指数年金的定价研究是具有挑战性的工作，很多学者对此进 Gerberand and and and Tan(2003)，KijimaWong(2007)研究了随机利率模型下的定价。本论文在现有模型 基础上作了进一步拓展，使模型更加贴合实际。本论文考虑了随机利率、随机死亡率 以及跳扩散等情形，而且论文还考虑了模型的参数依赖于经济状态，即我们通常说的 马尔科夫调锘1](RegimeSwitching)情形。在这些模型下，市场是不完备的，此时市场上 存在很多使资产价格贴现过程是鞅的测度。因此，在不完备市场定价时必须要附加一 定的准则，常用的准则有效用最大化、鞅测度与原始测度的距离最小等。在这些准则 下产生了常用的一些等价鞅测度，比如Essdler变换测度、最小鞅测度、最小熵鞅测度 等。在定价这部分内容中，首先，论文研究了随机利率和跳扩散模型下权益指数年金 的定价。由于权益指数年金期限较长，要保持利率长期是常数是很难办到的事情，因 中文摘要 此在建模时要考虑随机利率情形。此外，因为政治因素等某些例外事件的影响，会导 致股价的大幅波动，在金融数学中往往用跳过程来刻画这一波动。因此，在第二章我 们研究了随机利率和跳扩散模型下权益指数年金的定价，给出了点对点和年度重设两 种方法下权益指数年金的显示解，并对定价结果做了数值分析。然后，论文研究了随 机利率和随机死亡率模型下的权益指数年金定价。在第二章中我们假设死亡率是由生 命表给出的确定函数，但实际上随着医疗和经济的发展，人的寿命在不断延长，确定 函数不能很好的反映死亡率情况。因而，我们在第三章研究了随机死亡率情形。第三 章中我们在随机利率和随机死亡率模型下对权益指数年金进行定价。并且假设利率和 死亡率是相依的一般模型，当模型中的某些参数为零时，模型可以退化到单纯随机利 率、单纯随机死亡率的模型以及利率和死亡率独立的模型。论文也对定价结果做了数 值模拟，分析了其他参数变化对参与率的影响。最后，我们用两种定价方法对马尔科 夫调制跳扩散模型下的权益指数年金进行定价。在第四章中我们假设跳扩散模型的参 S耐tching)跳扩散模型。在此模型下研究 数依赖于经济状态