国有企业改革中的资本结构问题.pdf

内容提要 东南亚金融危机的爆发为中国金融敲响了警钟。同日本、韩国 相似，中国国有银行和国有企业之间的巨额债权债务链是我国可能产 生金融危机首要诱因。由此可见国有企业改革工作在近几年内是中国 经济体制改革工作的重中之重。国有企业的债务负担沉重是由于体制 性和历史性的原因造成的，严重地困扰了企业发展。本文从现代企业 金融资本结构“MM理论”“平衡理论”为基本模型，结合当前改革 中的国有企业的特色，分析现有国有企业资本结构的特点、成因。以 及提出相应改进方法。 第一章对资本结构进行了分析。现代企业的经营本质上是一种 资本经营和利润企业经营相结合的立体化经营。资本经营的核心就是 根据环境的变化对资本进行不断调整，已形成企业最优的资本结构。 第一节在提出资本结构概念的基础上，分析了资本结构影响因 素有： 1．企业风险 2．财务风险 3．负债减税收益 4．企业经营的长期稳定性 5．企业增长率 6．管理人员所持态度 7．财务弹性 第二节在将资本结构弹性分类的基础上进行资本结构调整。存 量调整特别是资产重组是当前国有企业资本结构调整的重点。流动资 产重组是为了更好地创新企业制度，从而提高企业的运行效率和竞争 力，对企业之间或单个企业生产要素来进行分配和整合的优化组合过 程。 MM定理以及MM理论经过修正后，在放松其无风险假定和所得税假 定之后的平衡理论。通过计算可得出不同国家、不同企业都会由于其 对债务风险的敏感度不同而有不同的最优债务规模。债务风险的敏感 度越小，其最优债务规模就会越高。 第四节指出企业的最优资本结构是在企业的资金成本线(呈u 型)和企业价值(呈倒U型)的交点处。 第二章分为两部分，前面讲述了负债经营，后面讲述了国有企 业资本结构问题。 第一节指出负债经营是现代企业的重要的理财策略。 与发行股票的筹资方式相比，其优点有： 1．避免经营权分散。 2．负债经营成本低。 3．节税作用。 4．发挥财务杠杆作用。 与发行股票的筹资方式比，其缺点有： 1．按期还本付息的风险。 2．利率波动的重大影响。 3．长期借款合同的各种保护性条款使企业活动受到限制。 第二节通过两组数据反映了企业资产负债率从1993年起迅速上 升这样一种现状，并指出象中国这样一个发展中国家，在资本短缺的 情况下，要维持较高的增长速度，企业的资本负债率难免要高一些。 但无论如何，目前大部分国企的资本负债率还是太高了。我国目前国 有企业负债过度呈现如下特点： u I．高负债现象启遍布各行业 2．银行贷款逐年增加，债务结构扭曲 2 3．“三角债”问题严重 第三节探讨了我国企业过度负债的成因。成因可分为宏观上的 决策失误和微观上的软预算约束。 一、宏观决策失误因素： 1．国家注资严重不足。企业税负重、留利少，未形成有效的资 本金补偿制度。 2．受行政干预和政策性因素的影响，企业形成非经济、非自然 ’ 的负债积累。 3．国有企业社会负担重。一是职工养老负担，一是对社会公益 事业的负担。 4．资本市场不发达，融资渠道单一。 二、微观决策失误因素： 1．产权不清，预算约束软化，债务风险意识差，法制不健全， 以致企业负债行为无约束。 2．企业经营不善，管理不力、经济效益低下，尚未形成良性的 ‘～ 资本积累机制。 总之，国有企业过度负债主要是由体制性、政策性、经营性三 类因索引起，国企高负债是国民经济深层次矛盾的综合反映。 第三章的内容是本文的重点，共有5节。 第一节是讨论明晰产权与国有企业资本结构的关系。+对于任一 稀缺资源，如果该资源的收益权和控制权都在法律形式上或者在实际 习惯中归属于一个人，那么该资源的产权就是明晰的；反之，该资源 的产权就是模糊的。在我国，国有企业与产权模糊有着不解之缘。