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股指期货与融资融券 广东白云学院 王汇 第一讲 期货 期货简介 期货市场的运作机制 采用期货的对冲策略 远期与期货价格的确定 1.期货简介 1.1期货合约与期货的历史 1.2远期合约与场外市场 1.3期权合约与期权市场的历史 1.4交易员的种类 1.1期货合约与期货的历史 1.1.1期货合约（future contract）约定合约的双方在将来的某一时间以某一约定价格进行资产的买卖。同意买入的一方称为期货的长头寸（long future position)或者多头头寸。相反统一卖出的一方称为期货的短头寸（short future position)或者空头头寸。 1.1.2一个例子 1.1.3期货市场的历史 芝加哥交易所 芝加哥商品交易所 电子交易 1.2远期合约与场外市场 场外市场（over the counter，OTC)由电话及计算机将交易员联系在一起的网络系统，交易员交易时不需要见面，交易通过电话完成。做市商（market maker)。 场外市场的优点是合约的个性化，缺点是面临信用风险和缺乏交易对手。 远期合约，在将来某一指定时刻以约定价格买入或者卖出某一产品的合约。 远期的特点是场外交易，个性化。期货的特点是场内交易，标准化。 1.3期权合约与期权市场的历史 看涨期权（call option)持有者有权在将来某一确定时间以某一确定价格买入某种资产。 看跌期权持有者有权在将来某一确定时间以某一确定价格卖出某种资产。 期权产品中阐述的买入或卖出价格称为行权价格（exercise price)；确定的时间称为到期日（expiration date) 美式期权（American option)与欧式期权(European option) 期权市场历史 期权经纪人以及交易者协会 期权交易市场的成立。1973年成立的的芝加哥期权交易所 1.4交易员的种类 对冲者 一个例子 投机者 套利者（一个套利机会） 2期货市场的运作机制 2.1期货合约的开仓与平仓 2.2期货合约的规定 2.3期货价格收敛到现货价格的特性 2.4保证金的运作 2.5报价 2.6交割 2.7交易员类型及交易指令类型 2.8监管规则 2.9远期与期货合约比较 2.1期货合约的开仓与平仓 合约名称对应交割月份。买入或卖出一份期货合约称为开仓。 对一个合约进行平仓（close a position)就是进入一个与初始交易头寸相反的头寸。 期货一般不交割。 2.2期货合约的规定 资产：商品或者金融产品 合约的规模：规定了一份合约交割资产的数量。例如：1000千克玉米 交割的安排。一般有短头寸方确定 交割月。一般为3、5、7、9、12月份 报价。例如芝加哥期货交易所以一美元，我国的沪深300指数期货以0.5点或1点。 价格和头寸限额。涨跌停板和最大持仓量。 2.3期货价格收敛到现货价格的特性 随着交割月份的临近，期货价格会逐渐收敛到标的资产的现货价格 2.4保证金的运作 市场定价与每日无负债制度 初始保证金、维持保证金与变动保证金 强制平仓 清算中心与结算保证金 信用风险 场外市场抵押品 一个收敛套利的例子 2.5报价 价格 结算价格 空盘量或持仓量 期货价格模式 2.6交割 实物结算 现金结算。某些金融期货的结算方式为现金形式。比如股指期货。 2.7交易员类型及交易指令类型 限价指令（limit order) 停止指令（stop order） 限价止损指令（stop limit order） 触及市价指令（ market if touch order，MIT） 不为市场所限指令（ market not held） 当前指令 限时指令 开放指令 2.8监管规则 美国的监管机构 商品期货交易委员会（CFTC）、1982年成立的美国全国期货协会（NFA) 其他机构如证券交易委员会（SEC）、联邦储备委员会（FRB）、美国财政部 2.9远期与期货合约比较 3采用期货的对冲策略 保本既忘策略（hedge and forget） 动态对冲策略（dynamical hedging strategy） 基本原理 完美对冲 短头寸对冲 长头寸对冲 拥护与反对对冲的观点 基差风险 3.1短头寸对冲 一个例子 3.2长头寸对冲 一个例子 3.3基差风险 基差的定义 基差=被对冲资产的现货价格-用于对冲的期货合约的价格 合约的选择 举例 4远期与期货价格的确定 金融期货的定价 卖空交易 假设与符号 投资资产的远期价格 4.1金融期货的远期定价 利率期货、外汇期货与股指期货的定价 4.2卖空交易-融券 卖空交易（Short selling） 融券卖空简介 裸卖空 4.3假设与符号 假设 无交易费用 对于所有交易者利润使用同一税率 能够以同样的无风险利率借入及借出资金