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定价方法的研究 国际上对权证定价主要有三种方法，即Black-Scholes模型、蒙特卡罗模拟和数值方法，其中数值方法包括二叉数方法、有限差分法。 目前，我国研究权证定价问题主要有三种的思路：一是用修正后的B-S公式进行估值；二是数值方法；三是等价鞅测度方法。前两种方法都是根据我国的实际情况，发现了传统的期权定价方法并不完全适合我国的权证市场，因此从不同的角度对期权定价模型做了一定程度的修正。第三种方法则是利用概率函数、从数理经济的角度对权证定价进行了分析。 （1）B-S模型及其修正方法 自1973年Black 和Scholes的期权定价模型建立以来，很多学者对期权进行了深入的研究。影响认股权证价值的因素主要包括四点：标的股票当前的市场价格、标的股票价格的变化规律、无风险收益率，当前时刻距离认股权证到期日时间跨度。B-S期权定价模型，提出了在风险中性的世界里，未来带有不确定的现金流的数学期望用无风险收益率进行折现的现值就是均衡的定价。在此基础上，我国学者根据我国实际情况，对B-S公式做了不同程度上的修改。 程英春（2005）对权证的定价模型做了分析，给出了认股权证价值的影响因素、分析了认股权证的价值区间、给出了认股权证的估值模型。 张凡（2005）考虑了在增发形式下，认股权证的执行会稀释原有股份，并根据认股权证的一些性质，推导出了以增发形式发行认股权证的定价公式。作者考虑到稀释效应的认股权证定价模型同经典欧式期权的定价模型有所不同，于是在传统期权定价模型的基础上加上了了稀释系数。 （2）数值方法 和B-S模型不同，数值方法的思想是通过求解衍生资产所满足的微分方程来为衍生资产估值，转换为一系列差分方程之后，再通过迭代法求解这些微分方程。 何翔、焦健、徐猛、龚朴等学者运用了数值方法对我国权证的定价进行了讨论，并且举了具体的权证定价实例。其中焦健学者的分析较为深刻、具体，他以长电权证为例探讨了公司认股权证的定价理论，并用蒙特卡罗定价方法对其进行模拟也得出相同的结论。在理论上较有创新之处的是龚朴学者，他提出了一种全新的方法—采用复合期权模型，用有限差分方法进行数值模拟,克服了复合期权模型中求解高维嵌套积分的困难。 （3）等价鞅测度方法  等价鞅测度方法是一种数学上用于数理分析的工具，把它引入金融的期权定价模型上来，是一种崭新的思路方法。虽然目前理论界对这种方法运用得还不多，但可以预见，未来会有这样的趋势：利用更多的数学工具和手段，引入到金融学中复杂的期权定价模型中去。 刘志强，金朝蒿（2004）对认股权证的定价用等价鞅的测度方法进行分析，导出计算更自然、更简单的类似Black-Scholes模型的认股权证定价公式，给出了一种比较好的数值计算方法。其核心思想是运用风险中性概率函数对认股权证的期望收益值进行求解，文章的创新点在于用期望函数求解的方式来探讨认股权证的定价公式，并通过数学变形把期望值转换到鞅测度下求解。 实证分析 我们发现很多权证，比如宝钢、马钢可分离债券的实际价格和理论价格相差甚远。为了更准确地把握这种偏差，我们计算了其实际价格对理论价格的平均偏离比率 其中，Si为第i期的实际价格，Li为第i期的理论价格，n为样本数。 建立模型 假设： 是这种权证标的资产第i期的实际价格； 是权证行权价格； 为误差 我们基于以上的理论认识，尝试用一 种新的思路来探究市场上现有的可分离债券的权证价格和其理论价格之间的关系，建立计量模型，通过回归分析来衡量权证价格的理论价格和实际价格之间的差距，研究这种差距是由哪些因素造成的。 Erri=︱Si-Li︱衡量的就是权证实际价格和理论价格的偏差，而这种偏差实际上就刻画了市场上权证价格的风险波动性。 我们以马钢CWB1、中化CWB1等四种权证为例，建立了计量模型，做了回归分析。所采集的数据是从该权证自首日上市以来至2007年3月23日的所有的日收盘价。 下图是各权证的散点图，横轴以(Mi-M0)为坐标，纵轴以为坐标。可以看出，即权证理论价格和实际价格的偏差，与(Mi-M0)确实有明显的解释关系。 马钢CWB1、中化CWB1、伊利CWB1 、长电CWB1的实际值、拟合值和残差图 除上述几个权证外，我们对我国目前市场上有的32只权证都进行了实证分析，得到的结论一致，模拟结果良好。 其实会影响权证理论价格和实际价格之间偏差的因素还有很多，比如到期日的临近、换手率的比率等，如果能收集到更多种类的数据，将权证市场中更多的变量放进模型中考虑，将会得到更好的拟合结果，这留待我们将来再补充发展。 结论 经过了对我国权证市场中比较有代表性的一些权证价值的分析，如马钢