中国股市政策性波动的原因分析——一种新的契约理论分析框架.pdfVIP

第29卷 第3期 ． 石家庄经济学院学报 VoL29 No．3 2006年6月 JournalofS iazhuangUniversityofEconomics Jun．2006 中国股市政策性波动的原因分析 — — 一 种新的契约理论分析框架 楚尔呜，肖 珑，石华军 (湘潭大学 商学院，湖南 湘潭411105) 摘 要：中国股票市场 自成立起，由于制度缺陷等方面的原因，一直具有波幅大，频率高的特点。 试从制度经济学角度，阐述这一现象的本质原因在于政府的 “隐性担保契约”，并就此提出相应 的政策建议。 关键词：股市政策性波动；隐性担保契约；偏好 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007-6875 (2006)03-0330-05 的波动。乔桂明等 (2004)则运用制度变迁和博 0 引言 弈论方法，对 “政策市”特征运行过程和演进趋 中国股票市场 自成立起，短短十几年经历了几 势进行了详细描述，指出国家行为是中国股市政策 次大起大落，股市一直处于剧烈的波动状态，同时 市得 以形成并持续运行的直接原因。 政府有意识地运用一些政策手段调控股市的波动， 上述文献从不同角度阐述了股市政策性波动的 使中国股市出现明显的政策性的波动。也就平常所 原因，但未就政策变动与股票价格波动的内在联 说的 “政策市”。 系，政策造成股价异常变动 内在本质根源进行探 对于政策性的波动，国内外学者对此进行了广 析。本文在分析 中国股市价格波动特征的基础上， 泛而深入的研究。邹昊平等 (2000)指出政策是 从制度经济学的角度出发，进一步探讨政策变动的 造成股价波动的首要因素，并运用政府与投资者不 内在机理及与股票价格波动的联系，分析论证造成 完全信息动态博弈模型对在股市中的政府行为进行 中国股市政策性波动的本质原因在于政府的隐性担 了深入分析。彭文平等 (2002)运用理论模型和 保契约。 经验实证，说明了政府运用股市政策，不但没有稳 t 1 中国股市价格波动的特征 定股市，反而会造成加剧股市的波动，导致政策性 波动在于政策 的 内生动态不一致性。史代敏 市场价格波动是任何股票市场所固有的特征， (2002)则运用干预模型，分析了中国股市由于供 市场因素的价格波动是股票市场运行的基本方式， 需矛盾、结构矛盾等原因，政策过多的干预了股 也是股票市场发挥功能的基础所在。在我 国，由于 市，政策干预调控成为市场波动的一个主要影响因 市场所具有的转轨特征与制度缺陷，和成熟市场股 素。吕继宏等 (20OO)、许均华等 (2001)和胡金 价波动情况相比，我国股票市场价格呈现出更为显 焱 (2OO3)利用 Wichern和Miller(1976)的异常 著的波动性。其波动呈现出明显的非理性和非有效 波动点方法，先鉴别出股市运行中的异常波动点， 特征，主要表现在 ： 而后确定这些波动点多大比例是 由股市政策造成 1．1 市场波幅大 。频率高 的，最终结论是政策在较大程度上影响了中国股市 与国外证券市场相比，中国股市可以说是当今 收稿 日期：2006—01—10 作者简介：楚尔鸣 (1964一)。男。湖南湘潭人，教授，博