国有企业试行股票期权的反思.pdf

内容摘要 国企经营者的激励问题，历来是国企改革中的重点和难点。在最 初的以企业经营者承包制为导向的改革中，走的是放权让利的路子， 虽然激发了经营者的积极性，但诱导了经营者的短期化行为，继而引 发了一系列的问题；近年来，随着国企改革的深入，对经营者的激励 逐步从注重短期激励向长期激励过渡，各地在实践中，试行了诸如年 薪制、经理层持股、风险奖励金、股票期权等多种手段，试图破解这 个难题。 股票期权五十年代诞生在美国，八、九十年代风靡西方企业，被 设计为一种对企业经理人的长期激励制度。我国也先后在北京、上海、 武汉、南京、深圳等地进行了试点。对于股票期权，企业界和理论界 是仁者见仁，智者见智，有大声叫好的，称其为企业家的“金手铐”； 也有不屑一顾的，对其持怀疑和否定态度。 本文重点研究股票期权能否解决国有企业经营者的长期激励问 题。从我国的现实国情和国有企业的实际出发，立足于国内外已有的 研究成果，具体分析了国有企业经营者的长期激励问题、国有企业实 行股票期权遇到的难题和障碍，对国有企业是否适合推行股票期权作 了一番探讨。 全文共分四章：第一章提出国企经营者的长期激励问题；第二章 介绍股票期权在西方企业(主要是美国)的实践：第兰章分析国企推 行股票期权遇到的困境；第四章探讨不利于国企推行股票期权的原 因，提出了解决措施。结束语部分再次强调了本文的中心论点：目前 国有企业不适宜大规模推行股票期权。 在本文的第一章里，我着重分析了国企经理人面临的长期激励问 题，指出国企经理人的有效激励不足。之所以提出这个问题，是因为 国有企业引入股票期权，恰恰是为了解决国企经理人长期激励不足的 问题，因此，第一章是全文的引子。首先我分析了国有企业的多级委 托代理链，在这种层层委托代理关系下形成的国有企业的“内部人控 制”问题及其成因。“内部人控制”是国企经理人长期激励不足的突 出表现，而造成这～问题的根源在于国企经理人人力资本的剩余索取 权与企业控制权的矛盾：国企经理人无法实现其剩余索取权，转而利 用自己对企业的控制权谋取自身利益。而承认国企经理人的剩余索取 权，是股票期权赖以存在的基础。 本文的第二章是有关股票期权兴起和发展的背景介绍。第一节是 股票期权的相关基础知识，以期让读者对股票期权有一个清晰的认 识；第二节是对股票期权在美国兴起和发展的内外部环境的分析，借 鉴股票期权不能脱离对其存在的环境的认识；第三节强调了股票期权 在美国暴露出来的弊端，对我国推行股票期权有警示意义。股票期权 在美国实行的时间最久，暴露出来的问题也最充分，主要有：(一) 激励功能有所削弱；(二)高层经理与普通员工的贫富差距过分拉大， 不利于企业内部合作精神的培养；(三)对股东权益的忽视与背离： (四)忽视股票期权的成本；(五)催生了股市泡沫。由此可以看出， 即使是对处于成熟的市场经济环境里的美国企业，股票期权也有其局 限性。 第三章开始切入国有企业推行股票期权的问题。第一节介绍国有 企业实行股票期权的政策背景。中共中央十五届四中全会通过《关于 国有企业改革和发展若干重大问题的决定》指出：建立和健全国有企 业经营管理者的激励和约束机制，少数企业试行经理(厂长)年薪制、 持有股权等分配方式，可以继续探索，及时总结经验，但不要刮风。 在中央召开的大小国企改革会议上，多次提出要建立与现代企业制度 相适应的收入分配制度，实行董事会、经理层等成员按照职责和贡献 取得报酬的方法，在具体的操作上也多次提到可以借鉴国外的经验实 行股票期权；第二节介绍各地推行股票期权的四种主要模式：以先获 得股权，然后分期付款为特征的上海模式，以年薪制中包含期股为特 征的武汉模式，以奖励期股和期权为特征的深圳模式以及经理人持有 的股权可以转让给出资人的北京模式。 各地在推行股票期权的过程中相继遇到了难题，这是第三节着重 讨论的问题：一是公司业绩与经营者努力的相关性问题，从国有企业 的现状看’，企业业绩与经理人员努力程度相关性不强，这使股票期权 在瀚有企业失去了发挥作嗣的前提；二怒如何评价经营者的业绩。对 经黼者的考评奖惩由主管部门根据下达的计划指标完成情况以及人 事缀织郝门豹考核绪巢露定，西在实舔王作中这静考评维暴徒徒不能 对经罄卷的经蘩业绩作壅惩确的译价；三是国企经营者灰色收入的影 响问题；四是期股的来源和流动问题，现行法律法规对此没有明确规 定，备撼在操作上根不规藏：