三因子模型在沪深A股市场的实证的研究.pdfVIP

5 . 1 论 文 总 结 5 .2 研 究展 望 参 考 文 献  致 谢 摘要 目前 ，在 国外特别是美 国，Fama-French 三 因子模型 己被大 多数人所接 受 ， 并被广泛 应用于收益率预测 、风 险管理 、基金业绩评 价等 各个方面 。 由于 中国证券 市场 的 出现 晚于西方 国家上 百年 ，中国证券 市场存在着投机跟 风严重 、信息披露不透 明、信 息失真等不成熟市场所具有 的特 点 。因此 以西方成 熟市场为基础 的 Fama-French 三 因子模 型在 中国证券市场 的适用性受到 了学者 们 的质疑 。过去许 多学者对 Fama-French 三 因子模 型在 中国证券 市场是否适用做 过很 多相关研 究，但得到 了一些不 同的结论 。本文在扩大样本 的基础上 ，选取 的 数据包括沪深 A 股 市场全部上 市 公司 （除创业 板 ），数据样本 区间为 1995 年 5 月 到 20 11 年 12 月 ，检验 了 Fama-French 三 因子模型在 中国证券 市场 上是适用 的。 另外 ，本文还对三 因子模 型 的回归系数进 行 了分析 。 （1) 利用肯德 尔和谐 系 数 K（enda lls Coeff ic ient of Concordance ) 检 验方法研 究 ，发现 SMB 系数 s 和 HML 系数 h 具有 多期排序稳 定性 ；市场 因子 R（M-RF ) 的系数 的多期排序稳定 性弱于 SMB 系数 s 和 HML 系数 h 。(2 ) 市场 组合 （RM-RF ) 的回归系数 b 几乎不 可 能小于 0 ，因此我们很难 在 中国这个卖 空不太容 易的市场上 ，通过投 资分散化 来 完全 消 除市场 因子 （RM-RF ) 的风 险 ，但 我们可 以尽量 做 到消 除风 险 因子 SMB 、 HML 的影 响 。 （3) 使用 日收益率数据 比月收益率数据更能使 回归系数稳定 。 4（) 总 的来 说 ，特别是对 于风 险 因子 SMB 的回归系数 s 和风 险 因子 HML 的 回归系数 h ， 增加股票组合 中所含股票 的数 目会使 回归系数 的预测结果更加稳健 。 （5 ) 按照 回 归系数 的大小排 列形成 的投 资组合 ，其组合 的回归系数存在着均值 回复的特征 ， 特别是对于 当期 回归系数最大 的那个组合 ，下期 的回归系数会下 降很 多 ，但 是 回 归系数 的排序 几乎不 发生变化 。 关键词 ：三 因子模型 ；系数 ；稳定性 ；Kendall 协 同系数 中图分类 号 ：F83 A b str a c t U ntil now , F am a-French three-factor m odel has been w idely accep ted in all over the w orld. T he m odel is u sed for returns prediction, risk m anagem ent, fond p erform ance m easurem ent and so on. C h inas stock m arket w as born later than w estern countries for hundreds of years. So it is fu ll of sp ecu lations, inform ation asym m etry, false in form ation and so on, w h ich is natural in develop ing stock m arkets. S in ce F am a-Fren ch three-factor m odel is created based on w estern m ature stock m arkets, the m oder s adap tion in C h in as stock m arket i