中国投资者注意力和意外盈余效应的实证研究.pdf

摘 要 会 计盈 余 是应 用 最为广泛 ，受 到 公司 内部 以及 市场 投 资者 关注 最 多 的公 司绩 效信 息之 一 ，而盈余 公告效应 是一类 非常重要 的市场 “异 象” （anom alies)，对 公 司盈余 公 告后股 价反应 的研 究也 是金 融和会 计 学文 献 的热 点话 题 ；同时 ，国外一 些行为金融 的研 究发现 ，注 意力是投资者对信息反应 的一个重要影 响 因素 。本文 所 关注 的是 盈余 公告发布 时 ，投 资者注 意力 的集 中程度 在 市场 价 格 对 盈余 信 息 的 反应 中的影 响 ；在判 断注 意力是 否影 响投 资者 的决策行 为 的基础 上对我 国意外盈 余 效应 的产 生 原 因进 行探 讨 。 本 文 以 2006-20 10 年度 A 股上 市公司年度盈余 公告为研 究对 象 ，利用事件研 宄及 回归分析 等 方法对 我 国股票 市场 的意 外盈余 效应进 行实证 检 验 ，从投 资者对 盈 余 信 息 的过度 反应 及 后 续 修 正 的动 态 过程 中探 究注 意力 是 如 何影 响 资产 价格 的 。研 宄 的主要 结论为 ： （1) 我 国市场对 盈余 公告存在 过度 反 应 ； （2 ) 当投 资者 对 股票 市场 的关注水平 较 高 时 ，股价在 公告 日附近对盈余信 息反应 程度较 大 ，并 且 在事 件 后 窗 口中有较 显著 的收益 反转 ； （3 ) 当投 资者 的注 意 力较 分散 时 ，股价 在 事件 窗 口内受到盈余 信 息 的影 响较 小 ，在事 件 后 窗 口中也 未产 生 明显 的反 转现 象 。结合我 国投 资者 的行 为偏 差 ，本 文认 为 ，较 高 的注 意力 水平 可 能加剧 投 资者 的行 为偏 差 ，导致其对 信 息反 应 过 度 ，使股 价 偏离其理论价 值 而 加 剧 市场 波动 。 我 国证 券 市场 是重 要 的新 兴 市场 之一 ，投 资者经验 尚不丰 富 、信 息披 露不充 分 、政 策制 定与 实施 缺 乏连 贯性 等 因素 使 市场 参 与 者 的行为和 心 理 偏 差对 市场 运 行 的影 响尤为 突 出。本文 结合我 国市场环境和投 资者行 为 的特 点 ，从投 资者注 意 力 的角度揭 示 了我 国市场对 意外盈 余 反应 的特 点和 意外盈余 效应 产 生 原 因 ，为 行 为 金 融理论对股价异常表现 的解释 提供 了中国市场 的证据 ，也 为进 一步 了解 我 国 市场 的运 行效率和 投 资者 行为特 点提供 了依据 。 关 键 词 ：意外盈余 投 资者注 意力 过度 反应 行为金融 中 图分 类 号 ：F 8 4 A b str a c t A ccounting earnings are one of the m ost im portant and noticeab le inform ation for both corporate m anagem ents as w ell as financial m arket investors, w h ich has introduced a w ell docum ented m arket anom aly know n as Stan dard U nexpected E arn ing E ffect. This effect has been am ong the m ost prevalent research top ics since 1960s and som e recent studies in behav ioral finance propose that lim ited inv estor attention w ou ld affect their response to inform ation . T his pap er com pares the respon se to the earn ings announcem ents released at w eek ends w hen investor