阿根廷债务重组：现实困局与制度反思.pdfVIP

第 36卷 第7期 经 济 与 管 理 研 究 Vo1．36 No．7 2015年 7月 ResearchonEconomicsandManagement Ju1．2015 阿根廷债务重组 ：现实困局与制度反思 杨小波 郑联盛 内容提要：自2001年主权债务违约后，阿根廷经历了2005年和2010年两次债务互换，但是，由于少数 “钉子 户”债权人的反对并诉诸司法程序，阿根廷债务重组陷入再次违约的重大风险。回顾阿根廷债务重组的过程以及 以对冲基金为主的少数债权人对阿根廷的诉讼，可以清晰地看出阿根廷主权债务重组困境是由阿根廷 自身非审慎 性的债务重组机制、美国行为的双重标准以及全球主权债务重组基础机制缺失等造成的。随着重债富国问题的出 现，主权债务重组中的国内外司法管辖权、私人部门与公共部 门参与、集体行动条款与同等权益条款，以及合同法 与法定机制等争论更加凸显，建立一个全球性主权债务重组机制是国际金融体系稳定的基础任务。 关键词：阿根廷 “钉子户”债权人 集体行动条款 主权债务重组 中图分类号：F831 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2015)07—0019—10 自2001年 11月阿根廷宣布暂停偿还其巨额外债后，阿根廷就陷入了史无前例的债务困局。经过 2005年和 2010年两轮债务互换 ，至今其主权债务重组仍未完全解决。2014年美国最高法院裁决阿根廷必须全额支付少数 不同意债务互换债权人的本息，这使得阿根廷陷入了可能再度违约的困境 ，并因此引发更大范围的债务问题和金 融风险。在 10余年的债务问题处置中，阿根廷无法从国际资本市场获得新的信用支持，资源配置很大程度上缺 乏外部市场的基础 ，其经济在过去 10余年的表现差强人意。在2009年金融危机之后 ，阿根廷经济经历了短暂反 弹后又陷入疲态，2011年以来阿根廷比索兑美元贬值幅度位居新兴经济体前列，高达 20％的利率仍然无法抑制 严重的通货膨胀 ，而今债务问题又再起波澜 ，阿根廷已经成为新兴市场中宏观风险最大的经济体之一 。 阿根廷现今的债务窘境和经济困局实质上与其债务重组的制度安排息息相关。从债券发行的法律条款及法 律管辖安排 ，违约后的 “迪拜计划”、“布宜诺斯艾利斯计划”，以及2005年与2010年的两度债务互换计划，阿根廷 游走在了单方独断的主权债务重组制度安排框架之中，为债务重组问题的彻底解决制造了法律障碍。同时，主权 债务重组基础框架的制度性缺失使得阿根廷债务重组陷入无章可循的困境 ，面临严重的外部政治、法律及制度风 险。本文在回顾阿根廷债务重组历程的基础上 ，对阿根廷 目前的债务重组困境进行剖析 ，特别指出其债务重组制 度安排的缺陷，并基于对主权债务重组的机制与分歧的分析，讨论主权债务重组的制度框架问题。 一 、 阿根廷债务重组历程 在发展模式选择、过快 自由化、财政赤字、严重债务负担和汇率制度的多重冲击下，阿根廷在20世纪90年代 收稿 日期：2015—03—13 基金项 目：国家社会科学基金青年项 目“西方国家金融危机与制度弊端分析研究”(14CJLO17)；国家社会科学基金重点项 目“我国金融体 系的系统性风险与金融监管改革研究”(13AJY018)；中国社会科学院金融所 2014年度重点课题 “债务危机演进机制研究”、2015年度重点课 题 “金融危机处置机制研究” 作者简介：杨小波 山西财经大学财政金融学院博士研究生，太原市，030006； 郑联盛 中国社会科学院金融研究所副研究员，北京，100028。 19 经济与管理研究(2015年第7期) IResearchonEconomicsandManagement(No．7，2015) 末就陷入了财政、经济与社会问题的泥潭之中，在国际货币基金组织 (IMF)两度救助下 ，阿根廷仍无法避免债务 危机的厄运 。在经过此前全国性骚乱后 ，2001年 11月2313阿根廷政府宣布暂停偿还其 1320亿美元的外债 ， 这成为历史上最大的主权债务危机。其后，阿根廷走上了