公司治理课程PPT_文献回顾_股权再融资与公司治理_王逸-精.pptVIP

PhD课程 ：企业组织与公司治理 * 文献回顾：股权再融资与公司治理 王逸 会计学 1座机电话号码 文献回顾：股权再融资与公司治理 论文主要结构 SEO的概念与发展 第一类代理问题 盈余管理 低效率投资 信息不对称 如何解释SEO之后公司业绩或股价的下滑？ PhD课程： 企业组织与公司治理 第二类代理问题 配股不认购 增发高折扣 利益输送 公司治理的视角 文献回顾：股权再融资与公司治理 一、再融资概念与发展过程 上市公司股权再融资 Seasoned equity offering, SEO 的主要方式有增加发行 Secondary public offering 、配股发行 Rights offering 、可转换证券 Convertible bonds 、认股权证 Warrant 、配售 Allotment 、分拆 Spin-off 等六种基本方式。其中增加发行泛指除IPO之外的上市公司再次发行股本性证券，其涵义基本上与我国上市公司增发新股概念相同。 股权再融资 简称SEO 文献主要涉及两类重要问题:一是股权再融资的经济结果，二是股权再融资的经济解释。前者主要研究股权再融资所引发的公司会计业绩和股票业绩的变化，后者主要讨论引发这些结果的经济解释。 PhD课程： 企业组织与公司治理 文献回顾：股权再融资与公司治理 一、再融资概念与发展过程 从国外证券市场的实践来看，配股是一种在发达资本主义国家和地区较少使用的融资方式，而增加发行是证券市场中经常使用的一种融资的手段。 然而，在国际证券市场上，除了增发新股这种再融资方式外，目前在加拿大、欧洲和大部分亚太地区国家的证券市场中，配股仍为主要的再融资形式。（见表1） PhD课程： 企业组织与公司治理 表1：各国股权再融资方式的比较 国家 配股 增发新股 美国 60年代以前占主导地位；60-70年代，迅速减少；80年代以后，消失 60年代开始占主导地位 日本 1976年以前占主导地位；1976-1992年逐步减少；1992年以后只占很小比例 目前占主导地位 英国 1986年以前配股是唯一的股权再融资方式；1986年以后，占主导地位 1986年以后居次要地位 法国 居于主导地位，90%以上的公司采用配股 允许使用，处于次要地位 瑞士 居于主导地位 允许使用，处于次要地位 德国 居于主导地位 允许使用，处于次要地位 挪威 居于主导地位 允许使用，处于次要地位 瑞典 居于主导地位 允许使用，处于次要地位 加拿大 居于主导地位 允许使用，处于次要地位 韩国 居于主导地位 允许使用，处于次要地位 中国 1997年以前为唯一股权再融资方式 ；1998年以后开始下降 1998年后开始使用，并快速成为主导方式 文献回顾：股权再融资与公司治理 二、国内相关法律演进 （一）股权再融资市场的发展 从总的趋势看，配股在我国证券市场的地位逐渐下降。1998年、2006年公开和定向增发实行以后，配额融资公司的比重进一步下降。 PhD课程： 企业组织与公司治理 文献回顾：股权再融资与公司治理 二、国内相关法律演进 （二）股权再融资政策演变 （1）配股 我国证券市场建立之初，并没有一部正式的行业规范指导配股行为，配股政策相当宽松。直到1993年12月17日，中国证监会颁布《证监会关于上市公司送配股的暂行规定》，首次对配股业绩提出明确要求。 主要内容包括： 1 连续两年盈利； 2 两次配股间隔不少于12个月； 3 配股价格不低每股净资产； 4 配股比例不超过公司原有总股本的30%。 PhD课程： 企业组织与公司治理 文献回顾：股权再融资与公司治理 二、国内相关法律演进 （二）股权再融资政策演变 （2）公开增发 同配股一样，公开增发也是先有融资实务后有融资政策。1998年已有12家上市公司公开增发，但两年后针对公开增发的政策才正式出台。 2000年4月30日，证监会颁布《公开募集股份暂行办法》，要求必须满足：“在最近三年内连续盈利，本次发行完成当年的净资产收益率不低于同期银行存款利率水平，且预测本次发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定的净资产收益率平均水平，或与增发前基本相当。” 与同期配股政策相比，显然公开增发的政策更宽松。配股的业绩要求是，前3年平均净资产收益率大于10%，且每年大于6%，而公开增发只要求3年连续盈利。 PhD课程： 企业组织与公司治理 文献回顾：股权再融资与公司治理 二、国内相关法律演进 （二）股权再融资政策演变 （3）定向增发 股权分置改革启动后，定向增发在我国正式实行。2006年5月证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》，对定向增发对象、增发价格和增发股份的流通做了具体规定。主要内容包括：增发对象不超过十名；发行价格不低