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证券投资学 第四章 衍生投资工具 第一节 权 证 一、权证的含义 权证（warrent） 是指标的证券发行人（上市公司）或其以外的第三人（一般是证券公司）发行的，约定持有人在约定时间内有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券。 权证在香港市场上 称为“窝轮”、牛熊证。 二、权证的内容 权证的各要素会在发行公告书中得到反映。A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下：（1）发行日期：2005 年8月8日（2）存续期间：6个月（3）权证种类：欧式认购权证（4）发行数量：50，000，000份（5）发行价格：0.66元（6）行权价格：18.00元（7）行权期限：到期日（8）行权结算方式：证券给付结算（9）行权比例：1：1上述条款告诉投资者由A公司发行的权证是一种股本认购权证，该权证每份权利金是0.66元，发行总额为5千万份，权证可以在六个月内买卖，但行权则必须在六个月后的到期日进行。如果到期时A公司股票市场价格为20元，高于权证的行权价18元，投资者可以18元/股的价格向发行人认购市价20元的A公司股票，每股净赚2元；如果到期时A公司股价为15元，低于行权价18元，投资者可不行权，从而仅损失权利金0.66元/股。 三、权证的分类 按买卖方向分为认购权证和认沽权证 按权力行使期限分美式权证、欧式权证和百慕大权证 美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利，如白云机场权证； 欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利，如伊利股份权证； 百慕大权证综合了美式权证和欧式权证的特点（取名“百慕大”正是因为百慕大位于美国本土与夏威夷之间 ），行权日期是在事先指定的存续期内的若干个交易日行权，如华侨城权证。 沪深股市上市的权证大都是欧式权证。不过现在仅有长虹一家认购权证。 按发行人不同分股本权证和备兑权证 按权证行权价格是否高于标的证券价格分为价内权证、价平权证和价外权证 按结算方式分证券给付结算型权证和现金结算型权证 证券给付结算型是指权证持有人行权时，发行人有义务按照行权价格向权证持有人出售或购买标的证券。 现金结算型是指权证持有人行权时，发行人按照行权价格向权证持有人支付行权价格与标的证券结算价格之间的差额。 权证如果采用证券给付方式进行结算，其标的证券的所有权发生转移；如采用现金结算方式，则仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。 四、权证价值 一般来说，权证价值可分为内在价值和时间价值两部分。 内在价值是权证的底价，其计算公式为： V=(P-EP)·N（认购）【 V=(EP-P)·N】（认沽） V—权证内在价值 P—标的证券现价 EP—行权价 N—行权比例 时间价值是权证的市场价格和内在价值之差。 T=(P1-V) T—权证的时间价值 P1—权证的市场价格 V—权证内在价值 另外要注意的是，权证的市价是不会低于内在价值的，否则，市场上就会出现无风险套利。（江西铜业认购权证行权成功） 举例如下： A公司发行的权证是认购权证，其行权价格为20元，行权比例为1:1，权证的市场价格是3元。 若A公司股票市价为20元，则权证的内在价值V=0元；时间价值T=3元，它是权证价格高于内在价值的体现，可以理解为预期正股股票价格会涨3元。 若A公司股票市价为22元，则权证的内在价值V=2元；时间价值T=1元，它是权证价格高于内在价值的体现，可以理解为预期正股股票价格会涨1元. 若A公司股票市价为18元，则权证的内在价值V=0元，不会出现负数，因为投资者不会行权；此时，时间价值T=3或5元，它是权证价格高于内在价值的体现，可以理解为预期正股股票价格会涨5元. 影响权证价格的因素有： 认购权证价值? ?认沽权证价值 标的证券价格愈高? ?? ??? 越高? ?? ??? 越低 行权价格愈高? ?? ??? 越低? ?? ??? 越高 标的证券价格波动性愈高? 越高? ?? ??? 越高 距离到期日时间愈长? ?? ??? 越高? ?? ??? 越高 利率水平愈高? ?? ??? 越低? ?? ??? 越高 现金红利派发愈多? ?? ??? 越低? ?? ??? 越高 每股盈利稀释越多 越低? ?? ???