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项目融资 美国次级债危机 美国次级债危机席卷全球 在美国，不同信用评级的人在寻求银行或贷款机构贷款时享受不同的贷款利率。信用评级高于 660 分的贷款者，可以享受优惠利率。目前美国联邦基金利率为 5.25% ，银行或贷款机构的优惠利率普遍为 8.25% 。 信用评级低于 660 分的贷款者，不得不接受相对较高的利率。在房贷市场，这种相对较高的利率被称为次级抵押贷款利率或次优抵押贷款利率。次级抵押贷款利率通常比优惠利率高 2-3 百分点 。 ABS (Asset Backed Securitization)，即资产证券化. 资产证券化是以可预期的现金流为支持而发行证券进行融资的过程。在这个过程中，现金流剥离（资产重组）、风险隔离和信用增级构成了资产证券化操作的核心。 按照规范化的证券市场的运作方式，在证券市场发行债券，必须对发债主体进行信用评级，以揭示债券的投资风险及信用水平，债券的筹资成本与信用等级密切相关。 ABS运作的独到之处就在于，通过信用增级计划，使得没有获得信用等级或信用等级较低的机构，照样可以进入高档投资级证券市场、通过资产的证券化来筹集资金。因此，即使加入了一些前期分析、业务构造和信用增级成本，它仍然为融资业务提供了新的、成本更低的资本来源。 而且当公司或项目靠其他形式的信用进行融资的机会很有限时，证券化就成为该公司的一个至关重要的融资来源。这是因为资产支持证券的评级仅取决于作为证券支持的资产的信用质量而与发行这些证券的公司的财务状况或金融信用无关。 适合证券化的资产特征 能在未来产生可预测的稳定的现金流 债务人有广泛的地域和人口统计分布 具有标准化、高质量的合同条款 有持续一定时期的坏帐统计记录 本息的偿还分摊于整个组成的存续期间 抵押物有较高的变现价值或对债务人的效用较高 不适合证券化的资产特征 在资产组合中，金额最大的资产比重过大 本息到期一次偿还 付款时间不确定或间隔过长 基础资产的现金流分析主要指：资产的估价、资产的风险收益、资产的现金流结构； 资产原始权益人分析自身融资需求后确定资产证券化目标；对自己所拥有的能够产生未来现金流的信贷资产根据资产重组原理进行选择和组合； 风险隔离主要取决于证券化资产是否真实出售和在交易结构中有没有设置SPV； 资产支持证券的初始信用等级可能不足以吸引投资者。为改善发行条件,必须通过其他方式进行信用增级。 原则上，投资项目所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收入，都可以进行ABS融资。能够带来现金流入量的收入形式可以是：信用卡应收款；房地产的未来租金收入；飞机、汽车等设备的未来运营收入；项目产品的出口贸易收入；收费公路及其他公用设施收费收入；税收及其他财政收入等等。一般情况下，这些代表未来现金收入的资产，本身具有很高的投资价值，但由于各种客观条件的限制，它们无法获得权威性资信评估机构授予的较高级别的资信等级。因此，无法通过证券化的途径在资本市场上筹集项目建设资金。 通常，将拥有这种未来现金流量所有权的企业或公司称为原始权益人。原始权益人将这些未来现金流的资产进行估算和信用考核、并根据资产证券化的目标确定要把多少资产用于证券化，最后把这些资产汇集组合形成一个资产池。 资产证券化的八个步骤： 确定证券化资产并组建资产池； 设立特殊目的机构(SPV)； 资产的真实出售； 信用增级； 信用评级； 向发起人支付资产购买价款； 管理资产池； 清偿证券。 成功组建SPV是ABS融资的基本条件和关键因素。为此，SPV一般是由在国际上获得了权威资信评估机构给予较高资信评定等级（AAA或从级）的投资银行、信托投资公司、信用担保公司等与证券投资相关的金融机构组成。有时，SPV由原始权益人设立，但它是以资产证券化为惟一目的的、独立的信托实体。其经营有严格的法律限制，例如，不能发生证券化业务以外的任何资产和负债，在对投资者付讫本息之前不能分配任何红利，不得破产等等。其收入全部来自资产支持证券的发行。为降低资产证券化的成本，SPV一般设在免税国家或地区，如开曼群岛等处，设立时往往只投入最低限度的资本。 SPV的组织形式 （一）SPT形式 发行人SPV可以采用信托形式。信托形式的SPV主要是利用信托财产的独立性原理，完成标的资产的风险隔离。 （二）SPC形式 发起人设立特殊目的公司，以真实销售的方式，将证券化的基础资产所有权完全、真实地转让给SPC，SPC向投资者发行资产支持证券，募集的资金作为购买发起人证券化基础资产的对价。 采用SPC形式实施资产证券化一般需要进行特别立法，使得SPC成为资产证券化结构化融资的载体或管道。 SPV成立之后，与原始权益人签订买卖合同，原始权益人将资产池中的资产过户给SPV。这一交易必须以真实出售方式进行，买卖合同中应明确规定：一旦原始权益人发生