《内部控制、投资者情绪与盈余反应》.pdfVIP

2014年7月 中闯 清·习 July2014 第4期 (总第285期) ChinaEconomicStudies No．4 内部控制、投资者情绪与盈余反应 张传财 陈汉文 内容提要：本文以2007年一2011年中国A股上市公司为样本，研究内部控制是否有助于抑制投 资者情绪对盈余反应的影响。研究表明：低 内控质量公司盈余消息的反应系数更容易受到投资者情 绪的影响，高涨(低落)的投资者情绪提升了盈余好消息(坏消息)的反应系数。而高内控质量公司受 投资者情绪的影响截然相反，高涨(低落)的投资者情绪降低了盈余好消息(坏消息)的反应系数，这 说明高质量的内部控制不仅能够抑制投资者情绪对反应系数的提升作用．而且具有安全港湾效应。 进一步分析发现 ．小规模和非中央控股企业的内部控制质量显著存在上述效应，而大规模和 中央控股 企业无论 内部控制质量高还是低 ．其盈余消息的反应系数均不受投资者情绪影响。 关键词：内部控制质量：投资者情绪；盈余反应系数；安全港湾 一 、 引 言 传统盈余反应研究界定在有效资本市场框架之下，假定会计信息能够有效地反映在股价中 (HohhausenWatts，2001；Kothari，2001)，但这种观点忽视了投资者在对会计信息进行反应时的行 为偏差。因此学者们开始从行为金融角度对盈余公告效应进行研究，其中投资者情绪视角的研究是 热点之一。 投资者情绪是一种投资者的非理性信念或者预期④。投资者情绪对股票市场具有可辨别的规律 性影响。是驱动股票误定价的重要因素(BrownCliff，2005；BakerWurgler，2006；LemmonPort— niaguina，2006；KaplanskiLevy，2010；陈彦斌，2005；伍燕然和韩立岩，2007)。投资者情绪导致市场 对盈余信息的错误反应是投资者情绪驱动股票误定价的重要渠道。投资者情绪之所以影响盈余反 应，原因在于盈余信息中所含的未来盈余和现金流信息的不确定性导致投资者对未来预期现金流的 估计存在偏差(蒋玉梅等，2010；MianSankaraguruswamy，2012)。不同类型、不同特征的公司未来现 金流的不确定性程度不同，市场对其盈余信息的反应受投资者情绪影响的程度也具有显著差异。一 般而言．规模小、上市年限短、没有分红及具有极端高或低增长的股票更容易受到投资者情绪的影响 收稿 日期 ：2013—11-26 基金项 目：本文系教育部人文社会科学重 点研究基地重大项 目“中国上市公司内部控制评价与指数研究” (10JJD630003)和国家 自然科学基金重点项 目 “信 息生态环境与企业 内部控制有效性 问题研究 ”的阶段性成果。 作者简介：张传财，厦门大学管理学院博士研究生；陈汉文，厦门大学管理学院教授，博士生导师，博士。 ① BrownCliff(2004)认为投资者情绪代表市场参与者的一种预期，乐观 (悲观)投资者预期收益会高于 (低 于)某种平均标准，因此可以将情绪视为投机者的估值偏差，或者称为过度乐观和悲观。BakerWurgler(2006)将投 资者情绪定义为不被现行理论基础支持的对未来现金流或折价率的信念。 · 61 · (MianSankaraguruswamy，2012)。 既然投资者情绪会通过影响市场对盈余信息的错误反应从而导致股票误定价，那么是否存在某 种机制可以抑制投资者情绪对盈余市场反应的影响从而使股价回归理性呢?现有研究已经找出了投 资者情绪影响盈余反应的重要机理，但鲜有文献从公司治理角度寻找抑制投资者情绪对盈余市场反 应的影响机制。大量研究表明，高质量的内部控制有利于降低管理层有意或无意的会计差错，抑制公 司的应计和真实活动盈余管理 (Kameta1．，2008；Ashbaugh—Skai~ cta1．，2008；Altamuroeta1．，2010； Brochet，2010；董望和陈汉文，2011；方红星等，2011)，从而从整体上提高财务报告质量