非对称冲击国际传导下货币政策协调的研究.pdf

摘 要 随着全球经济一体化的迅速发展，国家与国家之间的相互依存关系日益加 深。每个国家在运用货币政策实现各自的宏观经济目标的同时，必然会对别国产 生“溢出效应，反之，也会受到“溢入效应的影响。基于理论判断与实证分 析，任何一个国家在力求实现内外均衡的经济发展目标的过程中，不能仅仅从本 国的福利函数出发而孤立地制定经济政策，还必须要考虑到别国的政策目标以及 政策反应。因此，国家之间的政策协调是必然的理性选择。 从上个世纪90年代国际金融危机频繁爆发可以看到，国家间在经济领域的 相互影响不断增强。一个国家的经济扰动，在经济全球化的背景下，势必通过国 际传导，对其他国家产生冲击，破坏其经济稳定状态。如果不能进行立即和有效 的政策协调，这种破坏力将会迅速扩散和加深。从布雷顿森林体系建立以来，西 方发达国家就开始进行国际货币合作的实践。在美国次贷危机中，各国中央银行 积极通过货币政策等金融工具进行国际协调，以缓解危机对国际经济的负面冲 击，促进世界经济尽快恢复正常有序的发展。在此背景下，研究非对称冲击国际 传导下的货币政策协调问题非常迫切和重要，并且具有重要的现实意义。 本文的研究目的是分析在什么条件下货币政策协调可以有效地应对非对称 冲击，也就是说，在非对称冲击发生时，在什么条件下货币当局采取货币政策协 调的安排平抑冲击的影响是有效的。基于这样的目的，本文从一国遭受非对称冲 击出发，探求非对称冲击的国际传导机理，采用博弈论的方法研究各国的政策反 应及优化问题，力图给中国货币政策参与国际协调提供有益建议。 全文共分七章，主体逻辑是在评析现有研究成果和梳理相关理论的基础上， 通过模型建构设立分析框架，推导出政策结论，进而以次贷危机作为实证分析， 并提出中国参与国际协调的的政策建议。 非对称冲击是指源自单个经济体，对该国和其他国家产生不对称影响的冲 击。本文以传统的AS．IS．LM模型为基础，引入冲击的国际传导渠道，构建了一 个存在相互依存关系的两国模型。研究表明，非对称冲击依据传导渠道会产生两 种效应：引擎效应和以邻为壑效应。根据冲击的属性不同，在国际传导中，如果 总需求渠道占优，非对称货币冲击和需求冲击会产生引擎效应，即一国或一个地 区实际收入的增加会引起另一国或一个地区实际收入的增加；反之，当利率和汇 率渠道占优时，则产生以邻为壑效应，即一国或一个地区实际收入的增加会引起 另一国或一个地区实际收入的下降；非对称供给冲击产生的效应则与传导渠道无 关。模型的构建在技术路线上采用递归模型的分析方法，首先在冲击源发国模型 中研究经济冲击的影响，接着再通过传导国模型追踪它们的效果。据此建立了在 两种效应下的两国相互依存模型，其中产出和物价都表示为非对称冲击的函数。 在此分析框架下，本文研究一国面临非对称冲击时如何做出政策安排和选择 的问题。首先，在两国模型中，政策目标有两个：物价稳定和产出稳定。由于两 国在政策目标上可能存在不同偏好，因此两国的政策反应函数会有差异。其次， 假定各国对政策目标的偏好不同，各国如果都做出使自身福利最大化的决策，政 策之间可能存在冲突，需要进行协调才能获得帕累托改进。因为从理论上讲，协 调能够把冲击产生的外部性内部化。最后，从各国政策协调意愿的角度，分析在 什么条件下政策协调可能达不到预期目标。因为政策协调的收益不可度量又带有 很大的不确定性，因此，各国货币当局更现实的做法可能是依据货币政策调整幅 度确定政策安排的取向。对任何一个货币当局来说，货币政策的波动都意味着风 险，只有当货币当局意识到采取货币政策协调可以比不协调的情况政策波动更小 时，其协调的意愿才会增加，并积极谋求国际协调。 在评估有政策协调和无政策协调的福利结果时，对各政策制定者目标函数的 设定沿用了一种常见的方法，即根据一个取决于产出变动性和物价变动性(即通 货膨胀变动性)的损失函数来评估各种政策。之后，采取博弈论的分析方法，用 图形的方式直观地表现出无政策协调的非合作博弈的福利结局和有政策协调的 对称效率均衡的福利结局。通过福利比较，来确定货币当局的最优政策安排。 在衡量非合作的纳什均衡和合作的对称效率均衡时，对不同效应下的不同属 性冲击的福利结局逐一分析，得出以下结论：第一，非对称货币冲击，不论在引 擎效应下还是在以邻为壑效应下，协调与不协调的结局无差异，各国都可以通过 货币政策调整完全抵消货币冲击带来的影响，从而不会产生外溢效应使其他国家 的货币政策做出调整。第二，非对称需求冲击，从福利分析的角度看，不论在