《全球经济“去杠杆化”博弈的风险依然存在——中国银行全球经济金融展望季报（2014年第二季度）.》.pdfVIP

M acroEconom y ＆ M arket 季节性和外部性，随着二季度新兴市场形势缓和以 市场通过外汇市场干预和利率政策的调整，资本持续 及经济政策不确定性下降，预计美国金融市场稳定 外流的势头将会得到缓解。但是一些风险因素仍然不 性会增强，ROFCI将维持在安全区域内小幅波动。 容忽视：中东欧的地缘政治风险仍未解决，可能会导 致新的波动出现；中国经济增速放缓，将对依赖大宗 (二)短期上涨难改大宗商品下跌趋势 商品出口的国家带来不利影响。 - 一 季度 ，大宗商品价格一扫近两年的颓势。1 月9日至3月5日，高盛大宗商品指数 (GSCI)累计 (四)美元先升后贬，未来将重回强势 上涨了8．28％。其中，受美国遭遇严寒天气 、乌克 美元指数 自2013年12月中旬以来呈现出先升后 兰地缘政治风险加剧等因素影响，能源价格指数上 贬的走势。在美联储第一轮缩减QE的过程中，由于 涨了7．48％，农产品价格更是大幅上涨了14．56％； 市场对美国持续复苏比较乐观，投资者对美元资产 而黄金在美国经济复苏逊于预期和新兴市场金融动 的避险需求上升，美元指数也在小幅波动中由80．O5 荡等因素影响下，重拾避险资产的属性 ，其价格 自 上行至81．05。然而，自2014年2月美联储实施第二 2013年年底的1181美元 盎／司，上涨到3月3131355美 轮QE缩减计划以来，美元指数却震荡下行，一度跌 元／盎司。 至79．67，为近三个月来的最低点。我们认为，这主 长期来看，随着全球复苏前景向好和美联储开 要是2月美国主要经济指标的走弱对外汇市场形成 始收紧流动性，美元计价的大宗商品价格总体依然 了一定干扰，尤其是1—2月就业市场和房地产市场 承压。二季度，随着取暖季的结束，预计能源价格 数据的不及预期。展望未来，考虑到当前美国依然 将从近期高位 回落，其中布伦特原油价格可能回落 引领了主要发达经济体的复苏进程，美元在2014年 至103美元 ／桶左右。因中国春节因素产生的对实物 重回强势仍然是大概率事件。 黄金的需求将减弱，但由于新兴市场短期动荡仍不 2014年2月以来，欧元兑美元汇率呈现出明显 可避免，预计黄金价格还将继续在阶段高位盘整。 的升值趋势，累计升值幅度接近3％；同期，美元兑 工业金属和农产品价格有望小幅回落。 日元汇率则在1o0—102区间企稳。日元贬值放缓反 映出安倍经济学的刺激作用正在消退。考虑到欧元 (三)资本市场冰火两重天 区迄今仍未摆脱通缩阴影，且 日本也将迎来消费税 一 季度，全球资本市场出现了显著的震荡调 上调的政策冲击，预计欧洲和 日本央行都将在未来 整，发达国家与新兴市场表现出巨大的差异性。受 进一步加大货币宽松的力度，这会使欧元和31元汇 到经济持续复苏和国际资金流入的推动，发达国家 率均面临贬值压力。 股票市场纷纷上扬，再创新高；与此同时，债券市 场收益率显著下行，曾经陷入债务危机的欧洲GIIPS (五)新兴市场面临去杠杆化和资本外流 五国l0年期国债对德国同期限国债收益率利差回落 压力 到债务危机前水平 。新兴市场则因国际资金外流和 随着发达经济体增长前景更趋乐观、美联储逐 实体经济下滑，股票市场低迷不振；10年期国债收 步退出QE，欧美国债收益率会有所上升，引发全球 益率震荡上升，显著高于2013年上半年的水平。此 资产的重新配置。发达经济体股票和债券市场吸引 外 ，中国公司债券市场出现了 “超 日债”违约事 力增强，新兴经济体则面临去杠杆、资本流出和利 件，也产生了一定的羊群效应，令国际投资者进一 率上涨的压力。部分国家过去几年依靠外资流入保 步规避新兴市场。 持了较高增长，但 自身的结构性问题并未解决，随 展望二季度，全球资本市场的分化仍将持续， 着经济增速放缓和资本外流，其泡沫破裂的风险将