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第四章 期权交易Chapter 4 Option 期权市场概述 期权价格的特性 期权交易策略 巴林银行事件 第一节 期权市场概述 （一）金融期权合约的定义 （二）金融期权合约的种类 （三）期权双方的权利和义务 （四）期权的交易场所 （五）期权交易与期货交易的区别 （六）期权合约的盈亏分布 （七）实值、平价与虚值期权 （一）金融期权合约的定义 金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格(Striking Price）或执行价格（Exercise Price）)购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 （二）金融期权合约的种类 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。 按期权买者执行期权的时间划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。 （三）期权双方的权利和义务 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。 （四）期权的交易场所 期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。 由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。 此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还有看涨期权和看跌期权之分，因此期权品种远比期货品种多得多。 （五）期权交易与期货交易的区别 1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。 2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。 3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。 4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。 5.风险管理。运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的风险管理时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 （六）期权合约的盈亏分布 1、欧式看涨期权多头损益图 2、欧式看涨期权空头损益图 3、欧式看跌期权多头损益图 4、欧式看跌期权空头损益图 （七）实值、平价与虚值期权 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协议价格的差距。 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价（S）与协议价格（K）的关系，我们把SK时的看涨期权称为实值期权（In the Money），把 S=K的看涨期权称为平价期权（At the Money），把SK的看涨期权称为虚值期权（Out of the Money）。 同样，我们把KS时的看跌期权称为实值期权，把 K=S的看跌期权称为平价期权，把KS的看跌期权称为虚值期权。 第二节 期权价格的特性 （一）期权的内在价值 （二）期权的时间价值 （三）期权价格的影响因素 （四）看涨期权与看跌期权之间的平价关系 （一）期权的内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方立即行使期权时可以获得的收益。 看涨期权的内在价值等于S-K； 看跌期权的内在价值为K-S； 当标的资产市价低于协议价格时，期权多方是不会行使期权的，因此期权的内在价值应大于等于0。 （二）期权的时间价值 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。 期权的价值=内涵价值+时间价值 （三）期权价格的影响因素 1、标的资产的市场价格与期权的协议价格 对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 2、期权的有效期 对于美式期权而言，由于它