整体上市市场反应及研究.pdfVIP

摘要 摘要 在当前，整体上市1的现象不管是对于政府、广大学术界还是投资者来说 都是一个值得关注的热点问题。由于历史的原因，我国大部分上市公司都是 集团公司从其经营性资产中剥离出一块盈利性高，发展前景好的资产进行上 市，筹集资金。这就是我们常说的分拆上市，这种做法为上市公司的规范运 作留下了不少隐患。为解决此历史遗留问题，就要求证券市场进行最重要、 最基本的制度创新，这是中国股市走出双轨体制并跃向更高发展阶段的制度 要求。从这个意义上说，现阶段中国股市的金融创新必须围绕全流通这个最 根本的制度创新来进行，特别是金融创新不能妨碍市场的整体制度创新。作 为当前制度创新的一个热点——集团公司整体上市． 所谓整体上市，就是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公 司进行上市的做法。整体上市主要有两种形式：集团公司主业直接整体上市 和集团公司旗下上市公司间吸收合并或新设合并后同业整体上市(通过被一 家上市公司接管)2。前者称为IPO，随着证监会对上市公司业务独立性的要求 越来越高，首次公开发行整体上市越来越成为公司上市的主要模式；后者是 与分拆上市相对应的，已上市公司中有许多当初是分拆上市的，所谓分拆上 市就是指一家公司将其部分资产、业务或某个子公司改制为股份公司进行上 市的做法。分拆上市的弊端主要在于：由于公司内部业务往往有较多联系， 分拆上市往往容易导致上市公司和控股股东及其下属企业之间的关联交易以 及同业竞争等问题整体上市是相对于分拆上市而言的，由于历史原因，我国 上市公司大都采取资产剥离的方案包装上市(分拆上市)，为规范运作留下了 大量隐患，主要表现为：1、上市公司的资产仅为大股东的小部分，其发展状 ‘这里研究整体上市指的是把整体上市看作一个过程，研究在实现整体上市过程中实现模式(如吸收合 并、定向增发、借壳等)对市场的影响．而不一定针对整体上市的结果． 2整体上市的另外一种形式，本文主要研究这种形式． 整体上市的市场反应研究 况并不能真正反映大股东的实力。2、产业链的分剂不利于生产经营的统筹规 划和统一布局，造成机构重叠，人员交叉，影响上市公司的运作效率。3、’由 于上市公司资产不完整，导致上市公司与大股东、存续企业之间存在着千丝 万屡的财产利益关系，容易受到大股东的不当制约，关联交易、违规担保、 资金挪用等不法行为屡禁不绝。4、在股权分置的背景下，大股东和中小投资 者缺乏共同的利益基础，经常出现利益输送和“漏出”行为，严重侵害中小 股东的合法权益。因此，分拆上市逐渐被整体上市替代。本文研究的对象不 是集团公司直接整体上市的情况(直接IPO)，而是集团公司通过定向增发、 吸收合并、资产重组等方式实现的整体上市的情况，与首次公开发行股票的 做法有本质的区别，但其实也是一种利用股权进行融资，因此本文的研究的 整体上市公司在整体上市的时点之前通常是以分拆的形式上市。目前在理论 基础上研究整体上市市场反应的文献很少，还没有专门针对整体上市和分拆 上市的市场反应差异的研究，而比较研究上市公司从分拆上市到整体上市的 转变对公司股价的影响正是本文的核心内容。 本文将通过规范与实证相结合的方法对进行研究，采用规范的研究方法， 在与分拆上市作比较的基础上，从内涵、模式、动因几个方面系统阐述整体 上市问题，为后文的实证研究作铺垫；然后在分析整体上市与分拆上市的市 场反应的问题上。采用实证的方法，通过回归分析、检验得出公司整体上市、 分拆上市的市场反应的影响差异，并得出的结论，对投资者和上市公司形成 有意义的指导作用。 本文分为五个部分，具体内容如下； 第一部分：主要分为本文的研究背景、选题意义与研究方法两个方面。 我过资本市场虽然经历了十几年的过程，逐渐发展到现有的规模，但是还很 不规范，其中包含有大量不理性的因素。整体上市是相对于分拆上市而言的， 由于历史原因，我国以前的上市公司大都才却分拆上市的方式，为规范运作 留下了大量的隐患。现阶段，不管是政府或学术界都对整体上市持正面肯定 的态度，但是目前在理论基础上研究整体上市的文献很少，还没有专门针对 市场反应研究整体上市和分拆上市的影响差异。本文将采用规范与实证相结 合的研究方法，规范部分从整体上市的理论基础入手，为后文的研究做铺垫： 实证部分借鉴事件研究法，并通过回归分析对整体上市与分拆上市的市场反