财务管理课件人大版.ppt

2. 计算甲方案的加权平均资本成本 3. 计算乙方案的加权平均资本成本 4. 计算丙方案的加权平均资本成本 应选乙方案。 第十一章 股利政策 本章的主要问题： 西方股利理论 影响股利政策的因素 股利政策决策 股利政策是指股份有限公司关于股利发放方面的方针和策略。狭义的股利政策仅指公司股利发放比例的确定问题；广义的股利政策包括： 1 股利支付比率的高低的设计。 2 股利支付具体方式的确定。 3 股利的发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定。 因为“留存收益＝税后利润一股利”，使得企业在股利问题上存在着两难选择．如果企业设计的股利很多，势必会加大企业股票在证券市场上的吸引力，能使企业顺利地在市场上等措到所需资金，但这样也势必会减少留存收益，加重企业财务负担和货币资金周转的压力。若企业设计的股利较低，就会出现与之相反的结果。因此，股利政策只可能是企业股票在市场上的吸引力与企业财务负担之间的一种均衡。 一、股利政策与公司价值无关论 股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。 西方股利理论 （1）不存在公司所得税和个人所得税； （2）不存在股票的发行和交易费用； （3）公司的投资决策与股利分配方案无关； （4）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息； （5）投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好。 西方股利理论 这些假设为： 该理论认为：投资者并不关心他们收入是来自资本收益还是红利收入，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利政策。在公司有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利较多，公司的股票价格也会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金，获得资本收益；如果股利分配的较多，留利较少，投资者获得现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利地筹集到新的资金。 西方股利理论 公司股利政策与公司价值无关的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足无关理论的假设条件。现实中股利政策很可能对公司价值产生某种程度的影响。 西方股利理论 二、股利相关理论 假定：投资者都是风险厌恶者。 这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于股利收益。 因为股利特别是现金股利，投资者有把握按时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。 结论：随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。 西方股利理论 （一）“一鸟在手”论 这种理论认为，由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得，而推迟资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，公司应当采取低股利政策。 低股利支付率，公司能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富，不发或少发现金对股东更为有利，股价会上升。 西方股利理论 （二）所得税影响理论 投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称。 一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。 从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。 股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。 西方股利理论 （三）股利分配的信号传递效应 将表14－2中B企业的资料代入公式中，求得当息税前利润为500000元时， 财务杠杆 所谓财务风险（又称融资风险或筹资风险）是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。这些风险应由普通股股东承担，它是财务杠杆作用的结果。 影响财务风险的因素主要有：资本供求变化；利率水平的变化；获利能力的变化；资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。 财务杠杆 三、财务杠杆与财务风险 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息