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第五章 旅游企业资本结构决策 【案例导读】 “黄山旅游”的筹资结构 黄山旅游发展股份有限公司（以下简称“黄山旅游”） （资料来源：新浪财经：） 资本成本和资本结构是现代财务管理的重要基础。旅游企业要实现价值最大化目标，必须合理控制包括资本在内的所有投入资源的成本，还可以通过合理地运用财务杠杆使股东控制的资产价值大于他们投入的资金，财务杠杆作用的大小又得益于合理的资本结构决策。本章主要介绍了个别资本成本和加权资本成本的概念和计算方法，在分析了经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的作用原理之后，讨论如何进行最佳资本结构决策，即使企业加权平均成本最低企业价值最大的资金结构。 图5-1 资本成本示意图 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示为总资本成本，即资本占用费与资本筹集费之和；用相对数表示则为资本成本率，即资本占用费与实际筹资数额的比率。用公式表示如下： （5-1） 式中：Ｋ—总资本成本，以绝对数值表示； Ｄ—资本占用费； ｆ—资本筹集费。 （5-2） 式中：Ｋ—资本成本率，以百分比表示； Ｐ—名义筹资总额； Ｆ—筹资费用率，是筹集费用与筹资总额之比。 公式（5-1）和（5-2）是计算资本成本的理论公式，在它的基础上，不同筹资方式的资本成本应根据各自的特点进行调整，得到确切的资本成本计算公式。相比较而言，相对数比绝对数具有更强的可比性，在实务中，为了便于比较，通常采用资本成本率，除了有特殊注明外，本书的资本成本也指资本成本率。 （二）资本成本的作用 1.从旅游企业筹资管理来看，资本成本是选择资金来源、进行筹资决策的重要依据。 在条件相同的情况下，权益筹资的资本成本比债务筹资的资本成本高。旅游企业一般通过计算和比较各筹资方案的资本成本，并选择资本成本最低的方案。当然在选择筹资方案时，还要考虑各种筹资方式使用期长短、偿还条件等因素，但资本成本直接关系到筹资的经济效益，是不容回避的首要问题。 2.从旅游企业投资管理来看，资本成本是评价投资项目可行性、比较投资方案优劣的主要经济标准。 从企业理财的角度看，资本成本是投资项目所必须达到的最低报酬率水平，只有在投资项目的预期报酬率大于其资本成本时，项目才可行，否则将被弃用。从投资者的角度看，资本成本就是要求的必要报酬率，它与投资项目的风险程度成正比例关系。在财务理论分析中，资本成本、必要报酬率甚至预期报酬率均可被视为同义词，可相互交替使用。在进行投资决策时，资本成本常常被当作计算净现值的贴现率、计算内含报酬率的基准收益率，并根据净现值、内含报酬率等动态指标的计算结果进行方案选择。 3.从旅游企业经营管理来看，资本成本是衡量企业经营成果的基准。 旅游企业运用资产进行生产经营目的是追求资产的增值。资本成本是旅游企业运用资产进行生产经营必须取得的最低收益水平。如果旅游企业的息税前利润率高于其综合资本成本，说明企业经营有方，实现了资产的增值；否则就是经营不善，业绩欠佳，需要改善经营管理，以提高息税前利润率或降低资本成本率。 二、资本成本的计算 资本成本有多种计量方法。在比较各种筹资方式的优劣时，使用个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用加权资本成本。 （一）个别资本成本（Individual Cost of Capital） 个别资本成本是指筹集和占用某种长期资金所付出的成本。旅游股份有限公司可以通过对外长期借款、发行债券、发行优先股和普通股，对内利用留存收益等方式筹集长期资金。因此，旅游企业的个别资本成本可分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。其中前两者为长期债务资本成本，后三者为权益资本成本。 1.长期债务资本成本（Cost of Debt） 长期债务资本成本包括筹资费用和借款利息。按照税法规定，债务的利息允许在企业所得税前支付，这样筹资企业实际上可以少缴纳一部分所得税，这样筹资企业实际负担的债务利息为：利息×（1-所得税率），从而使债务资本成本更低。 （1）长期借款成本（Cost of Long-Term Loan） 不同的长期借款合同可能规定有不同的还本付息条件，在不考虑资金时间价值的情况下，这里只讨论固定利率，按年付息，一次还本的长期借款成本，其近似计算公式如下： 　　　 　　（5-3） 式中：ＫL—长期借款成本； ＩL—长期借款年利息； Ｔ—所得税率； Ｌ—长期借款名义筹资总额； ＦL—长期借款筹资费用率。 因为是固定年利率，公式（5-3）还可以表示为下列形式：