聪明人的筹资决策方法.ppt

复合杠杆与总风险 总风险 总风险是指每股收益的不确定性。 总风险 = 营业风险+财务风险 对于内在营业风险较高的企业，可以通过降低财务风险，使企业的风险调整到合适的水平。因此，实际中可以发现，营业杠杆较高的企业，财务杠杆相对较低；反之，营业杠杆较低的企业，则可以利用财务杠杆增加股东的收益。 企业资本结构的确定 财务结构 企业各种资金占总资金的比例结构，也即资产负债表右方各项目的比例结构。 资本结构 企业所用长期资金的比例结构。通常用长期负债与股东权益之比来衡量。 企业资本结构的确定 最佳资本结构 企业加权资本成本最低的资本结构 人们知道负债的成本低于权益成本，利息又具有抵税效果，那么是否企业负债率越高，加权平均资本成本越低呢？ 财务危机成本 财务危机 企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。 财务危机成本 直接成本：企业为处理财务危机而发生的各项费用，如律师费，清算费等等。 间接成本：因发生财务危机给企业经营管理带来的种种损失，如不能正常销售产品，不能正常获得原材料供应，为渡过危机而不得不割肉补疮等等造成的损失。 影响企业资本结构的因素 企业筹资的灵活性； 企业的风险状况； 企业的控制权； 企业的资产结构； 企业的盈利能力； 企业的成长率 企业的盈利能力 租赁融资的利弊 利 能迅速获得所需资产 为企业提供一种新的资金来源 可保存企业的借款能力 限制较少 经营租赁能减少设备陈旧过时的风险 租金可以抵税 弊 资金成本相对较高 固定租金支出会构成企业一项较承重的负担 资本成本 资本成本是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价。 个别资本成本 长期借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 未分配利润成本 长期借款成本 税前成本 借款利息 kl （筹资费较低，可忽略不计） 税后成本 kl’= kl (1 – TC) 债券成本 税前成本(kd) NPd = 债券销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。 F = 债券面值。 n = 债券期限。 债券成本 税后成本 由于债务利息可以抵扣税前利润，从而减少所得税，因此对于企业而言，债券的实际成本应该等于债券的税前成本减去债券利息的抵税效果。 税后成本 kd’= kd (1 – TC) TC = 公司所得税税率 债券成本 例：公司发行面值1000元，票面利率10%的10年期债券。债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。该公司所得税税率为30%，计算债券的成本。 每张债券的实际收入NP =905?（1-2%）=887元 年利息 I = 1000 ? 10%=100元 面值 F =1000元 根据计算，kd=12% 债券税后成本=12% ?（1-30%）= 8.4% 优先股成本 税后成本 NPp = 优先股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 DIV = 各期的股利 优先股成本 例：某公司发行优先股，发行价格每股10元，每股优先股每年支付固定现金股利1.5元，发行成本为2%，计算该公司优先股成本。 每股优先股的实际收入 NPp=10?(1-2%）= 9.8元 优先股成本 kp = 1.5/9.8 = 15.3% 普通股成本 利用普通股价值模型 固定股利增长率模型 NPc =普通股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 普通股成本 例：某公司普通股的现金股利按照每年5%的固定比率增长。目前该公司普通股股票的市价为每股20元，发行费用率为3%，预计下一次现金股利为每股2元，求该普通股的成本。 普通股成本 利用资本资产定价模型（CAPM） rf – 无风险利率 rm – 市场资产组合的收益率 ?i – 第i种股票的贝塔系数 普通股成本 例：已知某公司股票的?系数为0.7，市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，则这家公司普通股的成本为： 未分配利润成本 未分配利润 属于股东但未以现金股利的形式发放而保留在公司的资金。其资本成本就是普通股成本（不包括筹资成本）。 加权平均资本成本 公司各类资本的成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中：WACC = 加权平均资本成本 ki = 资本i的个别成本（税后） wi = 资本i在全部资本中所占的比重 n = 不同类型资本的总数 加权平均资本成本 例：某公司所得税税率为30%。 资本形式 数额 比重 税前成本 债务 3000 30% 9.0% 优先股 1000 10% 10.2% 普通股 6000 60% 14.0% WACC =30%?9.0% ? (1-30%)+10% ? 10.2%+60% ? 14.0% =11.4% 加权平均资本成本 加权平