风险厌恶与风险资产的资本配置.ppt

2.5风险容忍度与资产配置 投资者面对着资本配置线，必须在这些可行集中选出一个最优的投资组合C 根据风险偏好程度进行风险和收益的权衡 整个投资组合的收益： 整个投资组合方差： * 第一篇：投资组合理论与实践 第一章：从历史数据中学习收益和风险 第二章：风险厌恶与风险资产的资本配置 第三章：优化风险投资组合 第四章：指数模型 引言 资产配置的过程： ◇选择一个风险资产的组合。 ◇将风险资产与无风险资产按照一定比例进行配置。 第2章 风险厌恶与风险资产的资本配置 §2.1 风险与风险厌恶 §2.2 风险资产与无风险资产投资组合的资本配置 §2.3 无风险资产 §2.4 单一风险资产与单一无风险资产的投资组合 §2.5 风险容忍度与资产配置 §2.6 消极策略：资本市场线 2.1 风险与风险厌恶 2.1.1 马科维茨型投资者 不满足性：同等情况下追求预期收益高的。 风险厌恶：同等条件下选择风险小的。 * 2.1 风险与风险厌恶 * A C B 10% 15% 图2-1 不满足、风险厌恶与投资组合选择 2.1 风险与风险厌恶 * 均值方差准则： 投资组合A和B，如果： 而且： 至少有一项不相等时，投资组合A优于B 2.1 风险与风险厌恶 * 2.1.2 投资效用 2.1 风险与风险厌恶 U：效用值 A：风险厌恶系数 ：期望收益 ：收益方差 效用随着期望收益的增加和风险的减少而增长。风险是对收益率的罚值。罚值大小取决于风险厌恶程度，风险厌恶程度越高，A越大，对风险投资越谨慎。 U 可以看做是投资者的“确定等价收益率” ，即让无风险投资与风险投资具有相同的吸引力而确定的无风险投资回报率。 * 2.1 风险与风险厌恶 A0 风险厌恶 确定等价收益率低于预期收益率 A=0 风险中性 确定等价收益率等于预期收益率 A0 风险偏好 确定等价收益率高于预期收益率 * 2.1 风险与风险厌恶 * 例2.1 运用效用值评估投资项目 2.1 风险与风险厌恶 * 2.1 风险与风险厌恶 * 无差异曲线： 具有相同效用，但风险和预期收益不同的投资组合连线。 2.1 风险与风险厌恶 * 特征1： 每条给定的无差异曲线上的所有组合满意程度相同。 图2-2 理性投资者的无差异曲线 b a A K P I1 I2 I3 2.1 风险与风险厌恶 * 特征2： 任何无差异曲线之间不能相交。 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 25 30 35 X 图2-3 两条无差异曲线不能相交 I2 I1 2.1 风险与风险厌恶 * 特征3： 位于“左上方”的无差异曲线代表了更高的效用。 图2-2 理性投资者的无差异曲线 b a A K P I1 I2 I3 2.1 风险与风险厌恶 * 特征4： 每个投资者都具有无数条无差异曲线，而且任何两条无差异曲线之间可以找到第三条无差异曲线。 图2-2 理性投资者的无差异曲线 b a A K P I1 I2 I3 2.1 风险与风险厌恶 * 特征5： 无差异曲线的斜率表示的是投资者的风险厌恶程度。斜率为正且越大，投资者厌恶风险的程度越高; 斜率等于零，说明对待风险的态度是风险中性；斜率为负值，说明该投资者有风险偏好倾向。 风险厌恶 风险中性 风险偏好 图2-4 不同类型投资者的无差异曲线 (a) (b) (c) 2.1 风险与风险厌恶 2.1.3 评估风险厌恶 假设：任一年度里，发生泥石流使得投资者全部财产化为乌有(收益率-100%)的概率为p，不发生(收益率为0)的概率为1-p 期望收益： 方差： 投资者效用： * 2.1 风险与风险厌恶 如果保险公司提供费率为 的财产保险，保费的支出可以认为是负收益，投资者效用值 投资者愿意付出的最多保费： 根据投资者愿意支付的保险费率 ，可以大致估计出投资者的风险厌恶程度： * 2.2 风险资产与无风险资产投资组合的资本配置 风险的控制 无风险资产：短期国库券、货币市场工具等 风险资产：股票、长期债券等 合理配置无风险资产和风险资产的比例是控制风险最直接的方法。 * 2.2 风险资产与无风险资产投资组合的资本配置 投资